رايان كوهين يقول إنه قادم إلى eBay "بطريقة أو بأخرى." ما يحتاجه مساهمو GameStop (GME) معرفته
رايان كوهين بنى شركة Chewy لتصبح واحدة من أبرز تجار التجزئة عبر الإنترنت لمنتجات الحيوانات الأليفة، ثم باعها لشركة PetSmart. بعد ذلك، أعاد بناء ميزانية شركة GameStop Corp. (NYSE:GME) بعد عصر الأسهم الميمية. والآن، يرغب في شراء شركة تساوي تقريبًا أربعة أضعاف حجم GameStop. وقد صرح في مقابلة حديثة مع بلومبرغ:
"نحن قادمون لمنافسة eBay بطريقة أو بأخرى."
تمتلك GameStop الآن 43.4 مليون سهم من eBay Inc. (NASDAQ:EBAY)، وهو ما يمثل حصة 9.8%، وفقًا لملف تنظيمي. قامت الشركة بشراء 3.5 مليون سهم مقابل حوالي 381 مليون دولار بين 8 يونيو و15 يونيو. ثم حولت 39 مليون سهم إضافي من خيارات البيع/الشراء في 17 يوليو. ويأتي ذلك بعد الكشف عن حصة 5% من GameStop في مايو إلى جانب عرض غير مرغوب فيه لشراء eBay مقابل حوالي 125 دولار للسهم، مما يقدر الصفقة بحوالي 56 مليار دولار. رفض مجلس إدارة eBay العرض خلال أيام، واصفًا إياه بأنه "لا يُعتبر موثوقًا ولا جذابًا"، مشيرًا إلى القلق بشأن تمويل GameStop ومنطق الدمج.
وهذا يثير سؤالًا بسيطًا. هل يمكن لشركة بحجم ربع حجم هدفها أن تكمل هذه الصفقة وتبتلع عملاقًا مثل (eBay)؟ وإذا لم تتمكن من ذلك، هل لا يزال من المنطقي بناء حصة تقارب 10% لمساهمي GameStop، أم أن كوهين ينفق رأس مال حقيقي على عرض لا يمكنه إغلاقه؟
يدعم سجل كوهين القضية المتفائلة. لقد بنى Chewy لتصبح رائدة في فئتها، مما يمنحه مصداقية أكثر من الناشطين المعتادين. كما تمتلك شركة GameStop Corp. (NYSE:GME) السيولة لدعم هذه الخطوة: فهي تمتلك حوالي 7.38 مليار دولار. وهذا يسمح لكوهين ببناء حصة كبيرة دون المزيد من تقليل حصص المساهمين. وقد وضعت GameStop نفسها كواحدة من أكبر مساهمي eBay من خلال بناء حصة قريبة من عتبة 10% للملكية. حتى بدون صفقة كاملة، تمنح هذه الحصة كوهين نفوذًا. لقد بدأ محادثات مع أكبر المساهمين المؤسسيين في eBay، وهي خطوة قد تجبر المجلس على المشاركة أو تحقيق نتيجة أفضل بمفردها.
ثانيًا، المنطق الخاص بالتحف يجدي أيضًا. تشكل بطاقات التداول والتحف بالفعل حوالي 42% من إيرادات GameStop. يريد كوهين استخدام حوالي 1,600 متجر لـ GameStop كمراكز للتحقق من صحة البطاقات، مما يصل إلى حوالي 80% من السكان في الولايات المتحدة في نطاق قيادة 15 دقيقة. من ناحية أخرى، تفتقر eBay إلى تلك الشبكة المادية. تدعم أرقام GameStop نفسها التحول أيضًا: تتوقع الشركة تحقيق EBITDA معدلة تتجاوز 600 مليون دولار للسنة المالية المنتهية في يناير 2027، وهو ما يقارب ضعف 345.4 مليون دولار التي أبلغت عنها في السنة المالية 2025.
تتعلق القضية الهابطة بالتمويل، وهي نفس القضية التي أثارها مجلس إدارة eBay. الدعم الوحيد لشركة GameStop Corp. (NYSE:GME) هو خطاب غير ملزم من TD Securities يصل إلى 20 مليار دولار. يعتمد هذا الخطاب على أن الشركة المجمعة تصل إلى تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية، وهو تصنيف يصعب الحصول عليه قبل إغلاق الصفقة ويصعب إغلاقه بدون التمويل الذي يفتح ذلك التصنيف.
تجعل النطاق الأمور أسوأ حيث تقدر القيمة السوقية لـ GameStop بحوالي 10 مليارات دولار، أي حوالي ربع 50 مليار دولار الخاصة بـ eBay. تمويل هذه الفجوة أساسًا من خلال الدين والأسهم الجديدة هو بالضبط نوع الرافعة المالية التي تستمر وول ستريت في التساؤل عنها.
تضع نتائج eBay Inc. (NASDAQ:EBAY) القضية في موقف أضعف. تحت قيادة الرئيس التنفيذي جيمي إيانون، انتقلت eBay إلى فئات ذات هامش ربح أعلى مثل بطاقات التداول والساعات الفاخرة والأحذية الرياضية، وقد زادت قيمتها السوقية بنحو 50% منذ عام 2020. تظهر توجيهاتها الزخم، ويتوقع الإدارة إيرادات الربع الثاني من عام 2026 تتراوح بين 2.97 مليار دولار و3.03 مليار دولار وأرباح غير GAAP تتراوح بين 1.46 دولار و1.51 دولار للسهم، بعد أن نمت إيرادات الربع الأول بنسبة 19% على أساس سنوي لتصل إلى 3.09 مليار دولار. لذا، فإن شركة تعمل بهذا الشكل الجيد من الصعب بيعها للمساهمين مقارنة بشركة تعاني.
تحليل بيانات صناديق التحوط من Insider Monkey
تضيف بيانات صناديق التحوط من Insider Monkey تفاصيل هنا. من بين 1,022 صندوقًا تم تتبعها، كان هناك 61 صندوقًا يحتفظ بـ eBay في نهاية الربع الأول من عام 2026، ارتفاعًا من 59 في الربع السابق. لكن القيمة الإجمالية بالدولار التي احتفظت بها تلك الصناديق انخفضت، من 2.51 مليار دولار إلى 1.82 مليار دولار، مما يشير إلى أن المالكين الجدد اشتروا مراكز أصغر بدلًا من أن يضيف الملاك الحاليون إلى رهاناتهم.
انتقلت شركة GameStop Corp. (NYSE:GME) في الاتجاه المعاكس. انخفضت ملكية صناديق التحوط إلى 29 صندوقًا من 31، بينما تضاعفت القيمة الإجمالية المحتفظ بها تقريبًا، من 159 مليون دولار إلى 293 مليون دولار، مما يشير إلى مجموعة أصغر من الملاك الذين يتابعون ارتفاع السهم بدلاً من دخول مؤسسات واسعة في استراتيجية كوهين. علاوة على ذلك، تشكل eBay 4.50% من محفظة الملاك المتوسط، مقارنةً بـ 2.80% لـ GameStop. يثق المستثمرون الكبار في eBay أكثر بكثير من GameStop. نظرًا لأن رايان كوهين يحتاج إلى هؤلاء المستثمرين بالضبط للموافقة على صفقته، فإنه سيقوم بذلك.