أوركل على بُعد خطوة واحدة من تصنيف النفايات—هل تستطيع تحمل ازدهار الذكاء الاصطناعي؟

مهتم بشركة Oracle Corporation؟ إليك خمسة أسهم نفضلها.

قامت S&P Global Ratings بتخفيض تصنيف ائتمان Oracle إلى BBB-، مشيرة إلى اتساع عجز التدفق النقدي الحر والاعتماد الكبير على OpenAI للإيرادات.

تقوم Microsoft وAlphabet وAmazon وOracle جميعها بالاقتراض بشكل كبير لتمويل إنفاق الذكاء الاصطناعي، لكن Oracle تمتلك أضعف ميزانية عمومية ولا يوجد لديها أي هامش تصنيف متبقي.

يرفع التدفق النقدي الحر السلبي لشركة Oracle من مخاطر ارتفاع تكاليف الفائدة، وانخفاض عمليات إعادة الشراء، وصعوبة تغطية الديون إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي.

شهدت الأسابيع القليلة الماضية بدء سوق السندات بطرح سؤال كانت سوق الأسهم سعيدة عمومًا بتجاهله: من يمكنه فعلاً تحمل تكاليف بناء الذكاء الاصطناعي؟

في 9 يوليو، قدمت S&P Global Ratings إجاباتها لأحد أكبر المنفقين. فقد خفضت تصنيف ائتمان شركة Oracle Corp. (NYSE: ORCL) طويل الأجل إلى BBB-، وهو أدنى مستوى في تصنيف الاستثمار وفقط مرتبة واحدة فوق تصنيف junk.

→ ارتفاع عمليات إعادة الشراء: هذه الشركات الثلاثة تتراهن بمليارات على أسهمها الخاصة

منذ ذلك الحين، انخفض سعر السهم إلى حوالي 125 دولارًا، بانخفاض يقارب 30% على مدار الشهر الماضي وبنحو 50% على مدار العام الماضي.

ما يجعل التخفيض جديرًا بالاهتمام هو ما يكشفه عن المجموعة الأوسع. كل منفق رئيسي في مجال الذكاء الاصطناعي يضخ أموالاً في بناء قدراته التوريدية، لكنهم جميعًا يفعلون ذلك من مراكز مالية مختلفة، والفجوة بينهم تتسع بسرعة.

→ 3 شركات فوتونية تجعل التقنية الكمومية ممكنة

كانت مبررات S&P لتخفيض تصنيف Oracle صارمة.

اعترفت الوكالة بأنها أساءت تقدير حجم الاستثمار المطلوب لطموحات Oracle في الذكاء الاصطناعي، وتتوقع الآن أن يتسع عجز التدفق النقدي الحر التشغيلي للشركة ليصل إلى حوالي 42 مليار دولار في السنة المالية 2027، وهو ما يقارب ضعف توقعاتها السابقة.

→ مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى طاقة، وهاتان الشركتان الصناعيتان تجنيان الأرباح

كانت العلامة الحمراء الأخرى هي تركيز العملاء. تقدر S&P أن حوالي نصف الـ 638 مليار دولار من الالتزامات المتبقية لشركة Oracle مرتبطة بـ OpenAI وحدها، ووصفته بأنه خطر ائتماني رئيسي.

القلق مفهوم — فقد تحملت Oracle التزامات طويلة الأجل على المنشآت والمعدات لتلبية طلب OpenAI، لذا حتى إذا تباطأت المدفوعات من الأخيرة، فسيتعين دفع التزامات Oracle بالكامل.

فماذا يعني ذلك بالنسبة لأقران Oracle؟ حسنًا، إذا وضعت أكبر أربعة منفقين في الذكاء الاصطناعي جنبًا إلى جنب، فإن الفجوة تصبح واضحة.

الأولان هما Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT) التي تحمل تصنيف AAA، وAlphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) التي تحمل تصنيف AA+. يليهما Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) التي لا تزال في النطاق الأعلى عند AA، بينما تقبع Oracle وحدها عند BBB-.

الإجابة غير المريحة على السؤال هي أنه لا يمكن لأي منهم تمويل ذلك بالكامل من توليد النقد الحالي. جميع الأربعة شهدوا ضغطًا كبيرًا على تدفقهم النقدي الحر بسبب حجم الإنفاق، وكانوا جميعًا نشطين في سوق السندات للمساعدة في تغطية الفجوة. ما يميزهم ليس ما إذا كانوا يقترضون، ولكن مدى اعتمادهم عليه، وكم من السداد يعتمد على إيرادات لم تصل بعد.

بدأت Microsoft وAlphabet هذه الدورة بأقوى ميزانيات عمومية وأكبر هامش، وهذا هو السبب في أنهم لا يزالون بالقرب من قمة مقياس التصنيف على الرغم من الإنفاق الكبير. أما Amazon، فهي فقط تستمر في الحفاظ على تدفقها النقدي الحر الإيجابي. ومع ذلك، فإن النمو المتسارع في AWS يمنح المستثمرين سببًا للبقاء متفائلين بحذر بشأن الإنفاق في الوقت الحالي.

Oracle هي الوحيدة، حتى الآن، التي يبدو أنها نفدت المساحة، وانتقالها إلى تدفق نقدي حر سلبي هو علامة حمراء ساطعة. الأرقام الرافعة توضح النقطة: Oracle تتجاوز عدة مرات Amazon في نسبة الديون إلى حقوق الملكية وتقترب من 20 مرة أعلى من Alphabet، التي تعمل في الواقع بوضع نقدي صافٍ.

والأهم من ذلك، أنه لم يتبق لديها أي هامش تصنيف، بينما تمتلك أقرانها عدة درجات قبل أن يتعرض وضعها الائتماني لضغوط حقيقية.

يظهر هذا التمييز في ثلاثة مجالات تؤثر مباشرة على المساهمين. الأول هو زيادة مصاريف الفائدة. يعني ملف المخاطر الأعلى لشركة Oracle أن كل دولار إضافي من الدين يكلف أكثر مما سيكون عليه بالنسبة لأقرانها ذوي التصنيف الأفضل، مما سيؤذي ربحيتها.

الثاني هو انخفاض احتمالية عمليات إعادة الشراء. الشركات التي تولد تدفقًا نقديًا حرًا قويًا، مثل Alphabet، يمكنها الاستمرار في شراء أسهمها بينما تستثمر في النمو، بينما سيفرض التدفق النقدي الحر السلبي قيودًا على عمليات إعادة الشراء.