محرك الربح الذي قد يدعم ارتفاع سهم نتفليكس القادم
لقد تراجعت أسهم الشركة على مدار العام الماضي حتى مع وصول هوامش الشركة إلى ذروتها خلال ثلاث سنوات، وإرشادات الإدارة تشير إلى مزيد من الارتفاع، وهذا الفارق هو السيناريو الإيجابي.
تاريخ أسهم نتفليكس (NFLX) (ناسداك: NFLX) يُظهر أنها تتحرك بسرعة. لقد حققت زيادة تزيد عن 30% في أقل من شهرين في 17 مناسبة منفصلة منذ عام 2010، وكانت أحدث تلك الزيادات في عام 2025، وقد تجاوزت 9 من تلك الزيادات نسبة 50%. في الوقت الحالي، تسير الأمور في الاتجاه المعاكس: تراجعت الأسهم بنحو 24% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، و18% خلال ستة أشهر، وحوالي 40% على مدار العام الماضي، وتتداول تقريبًا بنسبة 44% أقل من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا. خلال نفس الأشهر الثلاثة، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 3.5%. ما يجعل هذا الفارق يستحق النظر هو أن الأعمال الأساسية ليست في حالة ضعف؛ بل هي في أقوى حالاتها.
كيف تبدو قوة الأرباح خلف هذه الأسهم المتراجعة؟
تظهر الأرقام الخاصة بها أن الشركة لا تزال تحقق نموًا. بلغ الإيراد على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية حوالي 48 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% على أساس سنوي، وهو يتماشى مع وتيرة نموها البالغة حوالي 15% على مدى ثلاث سنوات. وتبلغ هوامش التشغيل حوالي 30%، وهي عند ذروتها خلال ثلاث سنوات وتفوق متوسطها البالغ حوالي 26%. بينما هوامش صافي الربح، البالغة حوالي 28%، تتجاوز بكثير متوسطها على مدى ثلاث سنوات والبالغ 22%. لذا، فإن الأسهم التي تراجعت بحوالي 40% خلال العام الماضي مرتبطة بعمل تجاري يعمل بأقصى ربحية. هذا الفارق بين السعر والأرباح هو السيناريو الإيجابي الكامل.
ما الذي يحول نمو المراهقين إلى أرباح أسرع؟
المحرك هو الرفع التشغيلي: الإيرادات تستمر في النمو بنسبة مئوية في منتصف العشرات بينما تصل نسبة أكبر من كل دولار جديد إلى الأرباح. وفقًا لما ذكرته الشركة، تتوقع الإدارة نمو الإيرادات للسنة المالية 2026 بنسبة تتراوح بين 13% إلى 14%، أي حوالي 12% على أساس محايد للعملة، وهو ما يمثل حوالي 6 مليارات دولار من الإيرادات الإضافية على أساس سنوي. الخطة التي وضعتها لعام 2026 تستهدف هامش تشغيل قريب من 32%، وهو ما يمثل خطوة إضافية من حوالي 30% التي تعمل عليها خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، والتي بدورها ارتفعت من متوسط ثلاث سنوات قرب 26%. هذه الأرباح تصل بالفعل إلى المساهمين: قامت الشركة بإعادة شراء أسهم بقيمة 4.7 مليار دولار في الربع المالي الثاني لعام 2026، وهو أكبر ربع في تاريخ عمليات إعادة الشراء لديها، مع بقاء تفويض حوالي 27 مليار دولار. إن تحقيق الأرباح بمعدل أسرع من الإيرادات هو بالضبط ما يعيد تقييم الأسهم مثل هذه.
هل أصبحت الأعمال الإعلانية كبيرة بما يكفي لتحريك الأمور؟
الرافعة الجديدة الأكثر وضوحًا هي الإعلانات. وفقًا لما ذكرته الشركة، نمت قاعدة المعلنين لديها بأكثر من 70% في عام 2025 لتصل إلى أكثر من 4,000 معلن، وتتوقع الإدارة تقريبًا مضاعفة الأعمال الإعلانية إلى حوالي 3 مليارات دولار في عام 2026. لا يزال مستوى الإعلان يحقق أرباحًا أقل لكل عضو مقارنة بالخطة القياسية، وهو فارق تصفه الإدارة بأنه إيرادات غير محققة على المدى القريب يمكنها سد الفجوة مع نضوج تقنيتها الإعلانية. كما أعلنت الشركة مؤخرًا عن شريكها الأول في التعاون للبيانات لصيغ الإعلانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وهو علامة على أن الآلية التجارية تُبنى. عند حوالي 3 مليارات دولار مقارنة بقاعدة إيرادات تبلغ 48 مليار دولار، لا تمثل الإعلانات القصة كاملة بمفردها، لكنها هي الجزء الأكثر قدرة على النمو، وتوسع المسار الذي تصر الإدارة على أنه لا يزال مبكرًا: وفقًا لأرقامها الخاصة، فإن نتفليكس تخترق أقل من 45% عبر حوالي 800 مليون أسرة قابلة للاستهداف وتلتقط فقط حوالي 7% من سوق قابل للاستهداف بقيمة 670 مليار دولار.
هل هناك ارتفاع حقيقي، مع تباطؤ معدل النمو الذي يجب مراقبته؟
فهل السيناريو الإيجابي حقيقي؟ العناصر موجودة: عمل تجاري يحقق نموًا في منتصف العشرات مع هوامش عند ذروتها وإرشادات تشير إلى مزيد من الارتفاع، وقدرة مثبتة على الانتعاش بقوة، وسهم تم خفض تقييمه بالفعل بنحو 40%. ولكن العائق الصريح هو أن النمو يتباطأ، وليس يتسارع. أظهرت الإدارة توجيهًا لنمو إيرادات محايد للعملة بنسبة 11% للربع المالي الثالث لعام 2026، بانخفاض من 12% في الربع المالي الثاني لعام 2026، وقد ضغط المحللون على ساعات المشاهدة المتناقصة لكل عضو، وهو ما تجيب عنه الشركة بمقاييس التفاعل التي ترفض توضيحها. إن معدل النمو هذا هو الرقم الذي يجب مراقبته: احتفظ به حول الأرقام الثنائية المنخفضة مع استمرار ارتفاع الهوامش نحو هدف 2026، وستظل نظرية النمو قائمة؛ أما إذا استمر في الانخفاض، فسيفقد إعادة التقييم وقودها. إذا قمت بمراقبة هذا السهم يتراجع وكنت تفكر فيما إذا كان هذا الانخفاض فرصة شراء، يمكنك فحصه مباشرة.
حتى آلة نمو نتفليكس لا تزال رهانًا واحدًا
قد تستمر نتفليكس في تحقيق النمو، لكن حتى عمل بهذا القوة هو سهم واحد، والأسهم الفردية تعيد تسعير نفسها بشكل حاد؛ لقد تراجعت هذه الأسهم بنسبة 40% تقريبًا خلال عام رغم هوامشها القياسية. إن محفظة قائمة على القواعد هي نظام لالتقاط تلك النوعية من الارتفاعات دون ربط نتائجك بسهم واحد.