كانت زيادة سهم AMD مرئية بالفعل في مكالمات أرباحه.

على مدار أكثر من عام، وصفت مكالمات أرباح الشركة الخاصة الطلب المتغير الذي أعاد تقييم سهم AMD، رغم أن متداولي الخيارات لم يكونوا مستعدين لذلك.

ارتفع سهم Advanced Micro Devices (AMD) بنسبة 205% على مدار العام الماضي، من 162.12 دولار إلى أقل من 495 دولار، في حين زاد مؤشر S&P 500 بنسبة 17.5% بشكل مقارن خلال نفس الفترة. يبدو التحرك غريبًا عند مقارنته بنظرائه في صناعة أشباه الموصلات: حيث ارتفعت إنتل بأكثر من 300%، بينما ارتفعت نفيديا، الشركة المرتبطة بشكل أكبر بتطوير الذكاء الاصطناعي، حوالي 20%. كما أن AMD قد تراجعت عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا بالقرب من 581 دولار، لذا فإن الارتفاع لم يكن خطًا مستقيمًا حتى الآن.

سوق المعالجات المركزية تضاعف حجمه

توضح أرقام الشركة، التي أُبلغ عنها للربع المالي الأول من 2026، السبب وراء ذلك. زادت الإيرادات بنسبة 38% على أساس سنوي لتصل إلى 10.3 مليار دولار، مع ارتفاع إيرادات مراكز البيانات بنسبة 57% إلى مستوى قياسي قدره 5.8 مليار دولار؛ كما حققت إيرادات معالجات الخوادم أيضًا رقمًا قياسيًا للربع الرابع على التوالي. تضاعف التدفق النقدي الحر أكثر من ثلاثة أضعاف ليصل إلى مستوى قياسي قدره 2.6 مليار دولار، وارتفعت أرباح السهم المخففة بنسبة 43% إلى 1.37 دولار. كما رفعت الإدارة توقعاتها لنمو سوق معالجات الخوادم على المدى الطويل من حوالي 18% إلى أكثر من 35% سنويًا، مما يضع السوق فوق 120 مليار دولار بحلول عام 2030، مشيرة إلى الذكاء الاصطناعي كسبب لذلك: تحتاج وكلاء الذكاء الاصطناعي إلى معالجات مركزية ليس فقط لاستضافة المسرعات، ولكن أيضًا للتعامل مع التنسيق وحركة البيانات التي لا تستطيع تلك المسرعات التعامل معها. الجانب الخاص بالمسرعات من نفس التطوير يتوسع بنفس السرعة: تغطي الشراكة الموسعة مع ميتا الآن حتى 6 جيجاوات من وحدات معالجة الرسوميات AMD Instinct عبر عدة أجيال من المنتجات المستقبلية، إلى جانب شراكتها الحالية مع OpenAI. اعتبارًا من مكالمة الربع الأول لعام 2026، أشار الإدارة إلى نمو إيرادات معالجات الخوادم في الربع الثاني من 2026 بأكثر من 70% على أساس سنوي، وهو ربع تم إغلاقه منذ ذلك الحين، مع المقرر صدور نتائج AMD للربع الثاني في 4 أغسطس.

كانت الإدارة قد ذكرت ذلك بالفعل، قبل شهور من الزيادة

لم يكن أي من هذا تحولًا مفاجئًا. بحلول مكالمة الربع المالي الرابع من 2024، التي تم الإبلاغ عنها في فبراير، كانت الإدارة قد وصفت بالفعل إيرادات الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات تتوسع من أكثر من 5 مليارات دولار في 2024 إلى، وفقًا لكلماتها، عشرات المليارات من الدولارات من الإيرادات السنوية على مدى السنوات القادمة. وكانت هذه هي نفس اللغة التي استخدمتها الإدارة مرة أخرى لعام 2027. وبحلول مكالمة الربع المالي الأول من 2025، التي تم الإبلاغ عنها في مايو، أقل من ثلاثة أشهر قبل أن تبدأ الزيادة، كانت إيرادات مراكز البيانات قد نمت بالفعل بنسبة 57% على أساس سنوي لتصل إلى 3.7 مليار دولار، وهو نفس معدل النمو الذي سجلته الشركة بعد عام من قاعدة أكبر بكثير. لم يتباطأ الوتيرة بين هذين الربعين.

كانت الأرقام أيضًا تشير إلى الارتفاع

بحلول الربع المالي الأول من 2025، وصلت الإيرادات للاثني عشر شهرًا الماضية إلى 27.75 مليار دولار، بزيادة قدرها 22% على أساس سنوي، وهو ما يتجاوز بكثير متوسط معدل النمو الخاص بالشركة على مدى ثلاث سنوات والذي يبلغ 14.3%. كانت نسبة الهامش الصافي 8.0%، فوق متوسطها الخاص لثلاث سنوات والبالغ 5.7%، وكان الهامش التشغيلي 10.3%، فوق متوسطها الخاص لثلاث سنوات والبالغ 5.4%. في الأسابيع التي سبقت الزيادة، قالت شركتان من مقدمي خدمات السحابة إنهما من بين الأوائل الذين عرضوا أحدث وحدات معالجة الرسوميات AMD Instinct MI355X، وكانت شركة mimik، شريك في نظام AMD البيئي، قد بدأت بالفعل في تشكيل منصتها حول ما أسمته الاقتصاد الوكلي.

إشارات حقيقية، لكن سوق الخيارات لم يلتقطها

لم يكن أي من هذا يتطلب الرؤية المتأخرة. كانت نسبة النمو البالغة 57%، وإطار عمل عشرات المليارات المتكرر، والهامش فوق الاتجاه كلها موجودة في إيداعات AMD العامة ومكالماتها قبل شهور من الزيادة، ولم يتم اختراعها بعد وقوع الحدث. ما كان مفقودًا هو التسعير. في الأسابيع التي سبقت بدء الزيادة، كانت التقلبات الضمنية لأسهم AMD تتواجد فقط في النسبة المئوية 22 إلى 26 من نطاقها الخاص الذي يمتد لعام واحد، عند قراءة 40.3 في منتصف يوليو 2025، وهو مستوى أشار إلى أن متداولي الخيارات لم يكونوا يستعدون لتحرك كبير في أي اتجاه. كانت الأسس واضحة. السوق ببساطة لم يقيمها بعد. للمستثمرين الذين يسعون لالتقاط الاسم التالي حيث يرتفع التوجيه بالفعل ولم يلحق السعر، تم تصميم شاشة زخم التوجيه المستندة إلى القواعد بالضبط لتغطية تلك الفجوة.

المراهنة على دورة حوسبة واحدة لا تزال مراهنة واحدة

جاء إعادة تقييم سهم AMD من تحول محدد وقابل للتحديد في كيفية استخدام أحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي للحوسبة، وهو تحول كان، في retrospect، مرئيًا عبر أكثر من عام من الأرقام الخاصة بالشركة. لكن كونك محقًا بشأن دورة شركة واحدة لا يعني أنك تمتلك نظامًا مصممًا للبقاء عندما تكون مخطئًا بشأن الدورة التالية. تم تصميم نهج قائم على القواعد مثل محفظة Trefis HQ لالتقاط الفائزين مثل هذا دون الاعتماد على أي استدعاء واحد ليكون صحيحًا.