زادت أسهم شركة سنوفليك تقريبًا بمقدار الضعف بفضل منتج لم تتمكن توقعاتها الخاصة من رؤيته.

أسلوب توجيه الشركة استثنى منتجاً تم إطلاقه للتو، وأكدت الإدارة ذلك قبل شهرين من بداية الارتفاع.

ارتفع سهم Snowflake (SNOW) بنحو 98% على مدار الأشهر الثلاثة الماضية، من 142.56 دولار إلى 282.90 دولار، بينما حقق مؤشر S&P 500 عائداً قدره 2.5%. أما أكبر منافسيها في مجال السحابة فقد تراجعوا في نفس الفترة: انخفض سهم MSFT وAMZN بنسبة 8.8% و12.7% على التوالي، بينما انخفض سهم GOOGL بنسبة 3.7%. دعونا نبدأ بما كان يتعلق به هذا الارتفاع بالفعل.

تغيرت الرؤية من 27% إلى 31% في تقرير واحد

في تقرير الربع المالي الأول لعام 2027 في أواخر مايو، خلال فترة الارتفاع، بلغ إجمالي إيرادات المنتج 1.334 مليار دولار، مع تسارع النمو إلى 34% على أساس سنوي، مقارنة بـ 30% في الربع المالي الرابع لعام 2026 و26% قبل عام. ارتفعت نسبة الاحتفاظ بالإيرادات الصافية إلى 126%، وتوسعت هامش التشغيل غير المقاس بموجب مبادئ المحاسبة العامة بأكثر من 300 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 12%. كانت النقطة الأبرز هي الرؤية: رفعت الإدارة توجيه إيرادات المنتجات للسنة المالية 2027 إلى 5.84 مليار دولار، من نمو قدره 27% إلى 31%، كما رفعت توجيه هامش التشغيل غير المقاس بموجب مبادئ المحاسبة العامة من 12.5% إلى 13.5%. وفقاً لشرح الشركة، كان الدافع الرئيسي وراء هذا الارتفاع هو Cortex Code، وكيل الترميز الخاص بها.

التوجيه في فبراير الذي قالت الإدارة إنه لا يمكن أن يشمل Cortex Code

الآن عد إلى الوراء ثلاثة أشهر. في تقرير الربع المالي الرابع لعام 2026 في أواخر فبراير، أشارت الشركة إلى أن إيرادات المنتجات للسنة المالية 2027 ستكون حوالي 5.66 مليار دولار، أو نمو بنسبة 27%، بعد أن حققت 1.23 مليار دولار من إيرادات المنتجات ونمو بنسبة 30% في الربع نفسه. حسب قول الإدارة، لم يكن بإمكان ذلك التوجيه احتواء Cortex Code: كان التوقع مبنياً على سلوك الاستهلاك الملاحظ، وكان وكيل الترميز قد وصل إلى التوفر العام قبل أسابيع فقط، ولم يكن هناك نموذج يمكنه وصف منتج مستخدم بالفعل من قبل أكثر من 4,400 عميل. قالت الإدارة إنه يوجد الكثير من الاتجاه الإيجابي خارج الرقم الذي نشرته للتو. بعد ثلاثة أشهر، نشرت رقماً أكبر.

منحنى اعتماد الذكاء الاصطناعي كان علنياً ربعاً تلو الآخر

لم يكن اعتماد الذكاء الاصطناعي الأوسع حول Cortex Code مخفياً أيضاً. كانت Snowflake Intelligence، الجهة المستخدمة للأعمال من المنصة، لا تزال في مرحلة المعاينة العامة اعتباراً من تقرير الربع المالي الثاني لعام 2026؛ بحلول الربع المالي الرابع لعام 2026، كانت الشركة قد سجلت أكثر من 2,500 حساب، مما يقرب من مضاعفة الأرقام ربعياً. في تقرير الربع المالي الثالث لعام 2026 في المنتصف، تجاوزت إيرادات خط الذكاء الاصطناعي معدل إيرادات قدره 100 مليون دولار في الربع السابق لما توقعته الشركة، وأثر الذكاء الاصطناعي على 50% من الحجوزات الموقعة في ذلك الربع. بحلول الربع المالي الرابع لعام 2026، كانت الالتزامات المتبقية في الأداء تنمو بنسبة 42% على أساس سنوي، مما يسرع للربع الثاني على التوالي وأمام نمو إيرادات المنتجات بنسبة 30% في نفس الربع. ظهرت Snowflake Intelligence وCortex Code معاً في إعلان الشركة قبل أسبوع من بدء الارتفاع. أحد مؤشرات ما قبل الزيادة هو الأكثر قراءة بشكل خاطئ.

ما لم يقوله قراءة خيارات ما قبل الزيادة

كانت التقلبات الضمنية في النسبة المئوية 88% من نطاقها على مدى عام واحد في منتصف مارس و95% بحلول منتصف أبريل، عند قراءة 61.2. كانت الخيارات مسعّرة لتحركات كبيرة في أي اتجاه، صعوداً أو هبوطاً. لم يخبرك أي شيء في ذلك الاتجاه.

قابل للقراءة كدليل واضح، وليس كضعف

هل كانت العلامات حقيقية؟ نعم، وكانت واضحة بشكل غير معتاد، رغم أنها لم تكن في إجمالي إيرادات السنة السابقة. قبل بداية الارتفاع، كانت الإيرادات المتراكمة على مدى اثني عشر شهراً 4.68 مليار دولار، بزيادة 29%، تقريباً ثابتة مع الأرباع القليلة السابقة، وعلى أساس موثق، وليس على أساس غير المقاس، كان هامش التشغيل المتراكم على مدى اثني عشر شهراً -31% بالفعل خسارة أقل بكثير من متوسطها على مدى ثلاث سنوات والذي كان -38%. كان التسارع يظهر أولاً في الحجوزات وتبني المنتجات. كان الدليل هو قول الإدارة بصوت عالٍ أن توجيهها استثنى المنتج الذي تم إطلاقه للتو. ما لم تقدمه لك هو الحجم أو التوقيت، كما شملت عناوين ما قبل الزيادة أيضاً تذكيرات بالدعاوى الجماعية من مكاتب المحاماة خلال فترة فصل انتهت في فبراير 2024. عند النظر للأمام، نفس الفكرة تعتبر فلتر لأسماء حيث تظهر التوقعات المرتفعة قبل أن يظهر السعر. السهم الآن عند 282.90 دولار، أعلى نطاق له على مدى 52 أسبوعاً، وهو دخول مختلف تماماً عن 142.56 دولار.

كان التقاط الإشارة هو الجزء السهل

أما تحديد الحجم فكان الجزء الصعب. شخص قام بقراءة إشارة فبراير بشكل صحيح كان لا يزال عليه أن يقرر كم من أمواله يجب أن تتجه نحو شركة كانت خسائرها التشغيلية المعلنة تتقلص لكنها ليست مغلقة بعد. هذه القراءة أضعف اليوم، مع رفع التوجيه والسهم عند أعلى مستوياته. قراءة إعداد واحد بشكل جيد ليست نظاماً. امتلاك قواعد البقاء