رحلة الطرح العام الأولي التي استمرت 3 سنوات لمتجر الملابس السريعة شين كلفته "الوقت الذهبي" للظهور في السوق.
حصلت شركة شين على موافقة بكين لإدراجها في هونغ كونغ بعد أن قامت علنًا بتعزيز جذورها الصينية التي قضت سنوات في التقليل من شأنها. الآن، يتساءل المستثمرون عما إذا كانت هذه البركة يمكن أن تدعم تقييمًا يتجاوز 40 مليار دولار لشركة توقفت محركات نموها.
وافقت هيئة تنظيم الأوراق المالية في الصين على الإدراج في وقت سابق من هذا الشهر، بعد أن فشلت محاولات شين للإدراج في نيويورك ولندن. وقدمت الشركة في ملفها يوم الأحد نظرة أقرب على الضغوط التي تواجه بائعة الأزياء السريعة عبر الإنترنت - زيادة التكاليف، تباطؤ النمو، وتزايد التدقيق التنظيمي في أكبر أسواقها.
نمت إيرادات شين بنسبة 8% لتصل إلى 41.8 مليار دولار في عام 2025، متباطئة من نمو قدره 20.7% في العام السابق. في الربع الأول من عام 2026، تكبدت الشركة خسارة قدرها 99 مليون دولار بعد أن أزالت الولايات المتحدة إعفاء الرسوم الجمركية على الطرود الصغيرة وسجلت الشركة مصروفات محاسبية كبيرة لمرة واحدة.
قال ويليام ما، رئيس قسم الاستثمار في مجموعة GROW Investment: "لقد فاتت الشركة الوقت الذهبي للإدراج".
لم يعد المستثمرون والمستهلكون متحمسين لبائعة الأزياء السريعة كما كانوا من قبل، حسبما قال شون رين، المدير الإداري في مجموعة الصين للأبحاث السوقية: "من خلال الانتظار، فقدوا النوافذ الذهبية للفرص".
تحت الضغط لتسوية تقييمها إلى 30 مليار دولار، تُعرف شين ببيع فساتين بـ 5 دولارات وجينز بـ 10 دولارات ولها وجود في حوالي 160 دولة، وفقًا لبloomberg، وهو بعيد جدًا عن التقييم الذي بلغ تقريبًا 100 مليار دولار في جولة جمع أموال 2022، وأقل من 64 مليار دولار في 2024.
حتى بعد التخفيض، قال ما: "هذا التقييم لا يزال متطلبًا". فهو يمثل تقريبًا من 19 إلى 25 ضعف أرباح السنة المالية 2025، بينما تتداول نظراء مثل PDD بمعدل 9 أضعاف، وأسماء استهلاكية راسخة في هونغ كونغ بمعدل حوالي 11.
يزيد المحللون من تقييمهم لمُعطّل سلسلة التوريد الذي كان يركز على التكنولوجيا سابقًا كـ بائع ملابس صرف، وهو يكافح مع تباطؤ النمو وانخفاض حاد في الربحية.
قال ليني زيفيرين، المحلل الرئيسي في مجموعة زيفيرين: "تنتقل الشركة من منصة أزياء سريعة مدعومة بالتكنولوجيا ذات نمو عالي إلى بائع ملابس عالمي ناضج يواجه نموًا بطيئًا هيكليًا وضغوطًا مستمرة على الهامش".
يتوقع أن يستقر رأس مالها السوقي بعد الإدراج في نطاق 20 مليار دولار العليا إلى 30 مليار دولار السفلى.
لم تستجب شين لطلب CNBC للتعليق.
سوق الأسهم في هونغ كونغ التي تدخلها شين قد تحركت أيضًا. قال زيفيرين عن خط أنابيب الاكتتاب العام الذي تهيمن عليه إدراجات الذكاء الاصطناعي والشرائح: "لقد اختفى شغف شين. لم يعد موجودًا". "الرغبة الآن هي في الذكاء الاصطناعي، والشرائح، وشرائح الذاكرة، والتخزين، والبنية التحتية السحابية - وشين لا تقدم ذلك".
تأسست شين في نانجينغ، وانتقلت مقرها إلى سنغافورة في عام 2022، وبنت هوية علامة تجارية عالمية وسعت إلى التبادل الغربي فقط لرؤية بكين تمنع نشرة الاكتتاب الخاصة بها في لندن بسبب الكشف عن المخاطر المرتبطة بسلسلة التوريد الصينية.
في فبراير، تعهد مؤسس شين، سكاي شيو، في أول ظهور علني له، بـ "مواصلة التعمق في قوانغدونغ"، ملتزمًا بأكثر من 10 مليارات يوان (1.4 مليار دولار) لإنشاء "نظام سلسلة توريد ذكي" في المقاطعة.
أضاف رين: "تريد الصين بوضوح أن يتم إدراج العلامات التجارية الصينية في البر الرئيسي للصين وهونغ كونغ ... مستقبل الشركات الصينية هو التخلي عن الأسواق الغربية والسعي للإدراجات بالقرب من الوطن، أو في الوطن".
يواجه المستثمرون أيضًا مجموعة من المخاطر المتعلقة بالسمعة والأخلاقيات بسبب ظروف العمل السيئة المزعومة في موردي شين، والميزات الإدمانية لتطبيق التسوق الخاص بها، والأثر البيئي لشحن كميات هائلة عبر الجو.
كشفت شين يوم الثلاثاء أن أعمالها في الولايات المتحدة تخضع للتحقيق من قبل لجنة التجارة الفيدرالية الأمريكية لأسباب غير محددة، وأنها قد تواجه غرامات كبيرة نتيجة لذلك.
تُشير بيانات المبيعات أيضًا إلى تباطؤ أعمق من الرسوم الجمركية.
بلغت حصة شين من إنفاق الولايات المتحدة على الملابس والإكسسوارات والأحذية ذروتها عند حوالي 5% في الربع الأول من عام 2025، وتحولت إلى سلبية على أساس سنوي بحلول الربع الرابع، واستمرت في التنازل عن الأرض في 2026، حتى بعد تجاوز تغيير الرسوم، وفقًا لمايك غونثر، محلل في Consumer Edge.
في المملكة المتحدة، حيث تسيطر شين على حصة قياسية تبلغ 7.5% من قطاع الملابس والإكسسوارات والأحذية، تباطأ مكسب الحصة على أساس سنوي إلى ما يقرب من الصفر من حوالي 1.8 نقطة مئوية في النصف الأول من عام 2025، وفقًا لغونثر. "هذا يشير إلى أن شين قد تدخل مرحلة بائع التجزئة الناضج، حيث ..."