رهان باي بال بقيمة 17 مليار دولار ضد وول ستريت
رهان كبير على أسهمها الخاصة كان حتى الآن رهاناً خاسراً، مما خلق حالة من التوتر الهادئ بين قناعة الإدارة وعمق الشكوك في السوق.
تقوم السوق بتسعير PayPal (PYPL) كما لو أن أفضل أيامها قد ولت. يتداول السهم حول 58.35 دولار، وقد انخفض خلال السنوات الثلاث الماضية، متخلفاً بشكل كبير عن أداء مؤشر S&P 500. ولكن هناك تطوران قدما تعقيدات لهذا السرد.
في 15 يوليو، قدمت شركتا Stripe وAdvent International عرضاً مشتركاً بقيمة 60.50 دولار للسهم، بزيادة قدرها 28%، لأخذ PayPal إلى القطاع الخاص في صفقة تُقيم الشركة بأكثر من 53 مليار دولار. رفض مجلس إدارة PayPal العرض رسمياً في 20 يوليو باعتباره غير كافٍ، على الرغم من أن التقارير تشير إلى أن المديرين لا يزالون منفتحين على تقييم أعلى. هذا الرأي اكتسب وزناً في 28 يوليو، عندما أعلنت PayPal عن نتائج إيجابية للربع الثاني في كل من الإيرادات والأرباح لكل سهم ورفعت التوجيه للسنة الكاملة، مما منح الإدارة مجالاً أكبر للمطالبة بسعر أعلى بدلاً من قبول الشروط الحالية.
مضافاً إلى ذلك هو رهان PayPal الطويل على نفسها: فقد أنفقت الشركة 17.2 مليار دولار لإعادة شراء أسهمها على مدار السنوات الثلاث الماضية، مما ساهم في تقاعد جزء كبير من أسهمها على الرغم من انخفاض السعر. هذا يخلق توتراً ثلاثي الأبعاد: شك السوق، قناعة الإدارة بإعادة الشراء، والآن عرض الاستحواذ الحي الذي يشير إلى أن هناك مشترياً ذكياً يرى قيمة أكبر مما يراه السوق العام. من هو على حق بشأن مستقبل PayPal؟
حجم برنامج إعادة شراء PayPal ضخم. المبلغ الذي تم إنفاقه وهو 17.2 مليار دولار على مدار السنوات الثلاث الماضية يعادل حوالي ثلث القيمة السوقية الحالية الكاملة للشركة. هذا ليس مجرد جهد رمزي. إنها استراتيجية مدروسة لتقليل عدد الأسهم، مما يجعل كل سهم متبقي له حصة أكبر من الأرباح المستقبلية. وليس، هذا ليس مجرد تمرين في استيعاب التعويضات المرتبطة بالأسهم للموظفين؛ فإن عمليات إعادة الشراء تتجاوز ضعف التعويضات المرتبطة بالأسهم المقدرة بحوالي 3.0 مليار دولار خلال نفس الفترة.
هذا المستوى من العائد الرأسمالي يشير إلى اعتقاد عميق من الإدارة بأن أسهمها مقومة بأقل من قيمتها. الشركة فعلياً تراهن على أن النقد الذي تنفقه على شراء أسهمها اليوم سيوفر عائداً أفضل من أي استثمار آخر يمكن أن تقوم به. السوق، من خلال الاستمرار في البيع، تراهن بنفس القوة على أن هذا النقد يُهدر على عمل تجاري ذو آفاق متدهورة.
هل يستمر العمل في دعم الرهان؟
غالباً ما يعني انخفاض سعر السهم فشل العمل، ولكن نتائج PayPal الأخيرة ترسم صورة من الاستقرار، وليس الانهيار. نمت الإيرادات على مدار العام الماضي بنسبة 5.7%، وتظل الشركة مربحة بقوة مع هامش تشغيل يبلغ 18.4%. تشير الإدارة إلى زخم قوي في مجالات نموها، مع زيادة حجم المدفوعات من خدمات Venmo وBraintree بنسبة متوسطة في المراهقين. السؤال عما إذا كانت هذه فرصة قيمة أو فخ هو سؤال حيوي، كما تم استكشافه في تحليل حديث.
هل غير الربع الثاني الحسابات؟ هذه نقطة انطلاق مختلفة بشكل ملحوظ مقارنة بسهم كان يتجه ببساطة نحو الانخفاض بناءً على الأمل، وهي حالة نادرة حيث يتم دعم حديث "التحول" بتعديل فعلي تصاعدي بدلاً من مجرد وعد.
ومع ذلك، العائق الصادق هو أن شك السوق متجذر في التاريخ. في أحدث مكالمة لأرباحها، دفع أحد المحللين الإدارة لشرح لماذا ينبغي أن تنجح هذه الجولة من استثمارات التحول حيث فشلت المبادرات السابقة. الخوف الأساسي هو أن أعمال PayPal الكبيرة في الدفع، التي استقرت عند نمو بنسبة 2% فقط، عالقة بشكل دائم في وضع منخفض.
ما الذي سيثبت أن التحول قد بدأ؟
لن يتم حل التوتر بين إدارة PayPal والسوق من خلال توفير التكاليف أو النمو في الأقسام الصغيرة وحدها. ينتهي ذلك عندما تثبت المحرك الأساسي للشركة، وهو عمل الدفع عبر الإنترنت، أنه يمكنه القيام بأكثر من مجرد البقاء على قيد الحياة. وقد أبلغت الإدارة عن نمو "أحادي الرقم المنخفض" في إجمالي حجم المدفوعات لهذا القطاع على مدار السنة، مما يعكس الاستقرار الأخير بنسبة 2%.
ما يزيد من تعقيد هذا الاختبار هو عرض Stripe/Advent نفسه: قد تحل صفقة متجددة التوتر قبل أن تتاح للعمل الفرصة لإثبات نفسه. باستثناء ذلك، سيكون الاختبار الحاسم هو ما إذا كان يمكن أن يبدأ معدل النمو في إعادة التسارع في الأرباع المقبلة. ستكون حركة مستدامة فوق الهضبة الحالية هي أول دليل ملموس على أن استثمارات الإدارة تُحيي العمل الرئيسي وأن رهاناتها الكبيرة على نفسها تؤتي ثمارها. سيترقب المستثمرون التحديث التالي عندما يتم إصدار تقرير الشركة.