سوق الأسهم قام بشيء للمرة الثانية خلال 100 عام، والتاريخ يقول ما الذي سيأتي بعد ذلك.

لقد أغلق معدل السعر إلى الأرباح المعدل دورياً (CAPE) الآن فوق 40 لمدة ثلاثة أشهر متتالية. في أكثر من قرن من بيانات سوق الأسهم، حدث ذلك مرة واحدة فقط من قبل: فقاعة الدوت كوم التي أدت في النهاية إلى خسارة مؤشر S&P 500 (^GSPC +1.66%) لما يقرب من 50% من قيمته من مارس 2000 إلى أكتوبر 2002.

معدل CAPE هو في الأساس نسخة سلسة من معدل السعر إلى الأرباح العادي (P/E)، حيث يتم تقسيم سعر السهم - أو السوق بأكمله - على أرباحه لكل سهم (EPS). الاختلاف هو أن معدل CAPE يأخذ مستوى مؤشر S&P 500 ويقسمه على متوسط أرباحه المعدلة حسب التضخم على مدى السنوات العشر السابقة.

هذا المتوسط لمدة عشر سنوات أمر حاسم. يمكن أن يؤدي عام سيء واحد أو ربع مالي متميز إلى تذبذب معدل P/E العادي، لكن الإطار الزمني الذي يمتد لعقد من الزمن يقلل من الضوضاء عند قياس نمو الأرباح على مر الزمن.

بينما يعتبر وصول معدل CAPE إلى هذه المستويات أمرًا مقلقًا بحد ذاته، فإن الجزء الذي يستمر لمدة ثلاثة أشهر متتالية هو الأكثر إثارة للقلق. إنه يبرز بوضوح مدى ارتفاع تكلفة السوق، ويجعل المقارنة بعام 1999 أكثر وضوحًا.

في ذلك الوقت، كان مؤشر S&P 500 قد تضاعف تقريبًا ثلاث مرات على مدى خمس سنوات بسبب الحماس للإنترنت، الذي كان المستثمرون يعتقدون أنه سيغير العالم. وقد فعل ذلك، لكن ليس قبل أن ينهار السوق. لقد تقدم السوق على ربحية التكنولوجيا ودفع الثمن.

هذا الاعتقاد بأن تقنية جديدة جعلت الأمر "مختلفًا هذه المرة" دفع المستثمرين لتجاهل العلامات والانغماس في الشركات التي كانت قيمتها السوقية مبالغ فيها فقط لأنها تحمل ".com" في نهاية اسمها.

الآن، بينما يبدو أن هذا يتماشى مع اليوم، هناك جدل حقيقي بأن هذه المرة مختلفة بشكل جوهري.

كانت القمم التي وصل إليها الدوت كوم مبنية على شركات كانت، في كثير من الحالات، بالكاد شركات على الإطلاق، العديد منها بلا أرباح - وبعضها بلا إيرادات يمكن الحديث عنها.

يسيطر على سوق اليوم عمالقة التكنولوجيا الذين يحققون كميات هائلة من المال. تمتلك Microsoft وNvidia وAlphabet وAmazon الميزانيات العمومية وبيانات الدخل التي تبرر جزءًا كبيرًا مما يدفعه المستثمرون.

إذا استمرت الأرباح في الارتفاع بنفس الوتيرة التي كانت عليها، فلا يصعب تخيل عودة معدل CAPE نحو الطبيعي دون الحاجة إلى تصحيح أسعار الأسهم (حتى لو تباطأت وتيرة نموها).

هناك مبرر لذلك، لكن هذا يتجاهل عيبًا كبيرًا في نظام الذكاء الاصطناعي: كل هذا، بشكل عام، يعتمد على بناء نماذج الحدود في قلب هذا الازدهار - شركات مثل OpenAI وAnthropic - وهذه الشركات تتكبد خسائر على نطاق لم نشهده من قبل.

نعم، إنهم ينمون الإيرادات أيضًا بسرعة لم تُرَ على هذا النطاق من قبل، لكن التكاليف ترتفع معها. هذه مشكلة أساسية - واحدة لم يتم حلها بعد.

هناك شيء يُفقد في الحديث، في رأيي: يمكن أن تكون التقنية ثورية حقًا - تغير المجتمع بشكل أساسي - ومع ذلك لا تزال عملًا سيئًا.

فكر في الطيران. قلة من الابتكارات كان لها تأثير أعمق على المجتمع، ومع ذلك فإن صناعة الطيران مشهورة بأنها عمل صعب، بلطف.

قال وارن بافيت ذات مرة لمساهميه: "إذا كان هناك رأسمالي بعيد النظر حاضر في كيتي هوك، لكان قد قدم خدمة هائلة لخلفائه بإسقاط أورفيل." وأشار إلى أن عمل الطيران هو "أسوأ أنواع الأعمال" لأنه "ينمو بسرعة، ويتطلب رأس مال كبير لتوليد النمو، ثم يكسب القليل من المال أو لا يكسب أي شيء."

أعتقد أننا قد نجد أن الذكاء الاصطناعي سيكون نوعًا مشابهًا من الأعمال - على الأقل عمل إنشاء نماذج الحدود.

بالطبع، قد أكون مخطئًا جدًا - الكثير من الأشخاص الأذكياء سيعارضونني بوضوح. وحتى إذا ثبت أنني محق في النهاية، فإن السؤال الحقيقي هو متى سيتوقف الموسيقى. قضى معدل CAPE ما يقرب من عام ونصف فوق 40 قبل أن يصل السوق إلى ذروته في عام 2000.

لذا، أين يتركك كل هذا؟ لا تجري نحو المخرج. إنها عبارة مبتذلة، أعلم، لكنني لا أعتقد أنها متعبة: الوقت في السوق يتفوق على توقيت السوق. هذه هي الدرس الحقيقي من التاريخ.

بدلاً من ذلك، اعتبر ذلك سببًا للنظر بجدية في ما تملكه فعليًا. هل تحتفظ بشركات في محفظتك تحقق أرباحًا اليوم، أم أنها تحتاج إلى قصة مثيرة للإعجاب للحفاظ على سعر سهمها مرتفعًا؟ إذا تغيرت قصة الذكاء الاصطناعي، هل يمكن للشركات في محفظتك التكيف؟