الأسهم مبالغ في تقييمها. العملات المشفرة رخيصة وتحقق إيرادات. هل الوقت مناسب الآن للشراء؟

لم يبقَ مؤشر S&P 500 رخيصًا لفترة طويلة أبدًا. ولكن، مع مضاعف السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا (P/E) البالغ 40.6، فإنه في منطقة التقييم التي وصل إليها مرة واحدة فقط من قبل - مباشرة قبل الانهيار الكارثي لفقاعة الدوت كوم. ومضاعف السعر إلى المبيعات (P/S) البالغ 3.7 أيضًا عند أعلى مستوى قياسي، وهو أمر ليس مريحًا على الإطلاق.

الجميع يرغب في امتلاك الأسهم، لذا الأسعار مرتفعة. ومع تراجع العملات المشفرة، فإن العملات التي تولد الإيرادات مثل إيثريوم (ETH +2.05%)، سولانا (SOL +2.32%)، وهايبرليكيد (HYPE +1.01%) تشهد استمرار تحسين الأساسيات المالية بينما تظل أسعارها رخيصة إلى حد ما. هل يعني ذلك أن الوقت الحالي هو الوقت المناسب للتخزين؟

تقييمات وول ستريت أعلى بكثير من معاييرها الطويلة الأمد. لذا بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في شراء أسهم ساخنة ومتقلبة مثل أسهم الذكاء الاصطناعي أو أسهم أشباه الموصلات، فإن تلك التقييمات العالية كافية لجعلهم يشعرون بالغثيان لأنها تعني أن تباطؤًا في النمو قد يؤدي إلى انخفاضات كبيرة في أسعار الأسهم. توقعات الأداء أصبحت مرتفعة جدًا.

تتحرك العملات المشفرة التي تولد الإيرادات في الاتجاه المعاكس، ربما بسبب فكرة الأصول المشفرة ذات الأساسيات الحقيقية (والمفيدة) التي لا تزال جديدة جدًا. لقد كافحت الأسعار أو انخفضت على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، بينما على مدار السنوات الثلاث الماضية، ارتفعت الإيرادات بشكل متقطع.

الرسم البياني تم تجميعه بواسطة المؤلف؛ البيانات من DeFiLlama. TTM = آخر 12 شهرًا.

كما ترى، بينما قد تكون تلك الأصول ما زالت مبالغ فيها، فإنه من الصعب تصديق ذلك بالنسبة لإيثريوم وسولانا، نظرًا لأن أسعارهما كانت تتراجع كثيرًا منذ أكتوبر 2025 بينما ارتفعت إيراداتهما الفصلية بسرعة.

لذا، بناءً على تقييماتهما، ربما يكون الوقت مناسبًا للنظر في شراء العملات المشفرة الكبرى. لكن مجرد شراء أصل لديه نوع من إيرادات البروتوكول لأنه رخيص ليس فكرة جيدة. الشيء الذي يجب البحث عنه هو أصل يولد إيرادات تقوم لاحقًا بتوجيه بعض القيمة إلى الحائزين - والطريقة التي يتم بها توجيه هذه القيمة ليست اعتبارًا تافهًا.

على سبيل المثال، رسوم معاملات إيثريوم، جزء منها يتم حرقه، تعني أن الاحتفاظ بإيثير يعادل الاحتفاظ بحق في القيمة التي يتم توليدها من نشاط شبكتها. ومع ذلك، فإن معظم الفائض يتدفق إلى التطبيقات، وسلاسل الطبقة الثانية، وعمليات التجميع - وإلى المدخرين بدلاً من الحائزين. ونظرًا لأن العرض الجديد يُصنع باستمرار (مما يعارض حرق الرسوم)، عند مستويات النشاط العادية للشبكة، شهد الحائزون في الواقع تآكل قيمتهم قليلاً مع كل عام يمر.

هايبرليكيد، بالمقابل، تقدم ارتباطًا أكثر تماسكا بين نشاط الشبكة وإعادة القيمة إلى الحائزين. فهي تعيد بين 97% و99% من رسومها، اعتمادًا على كيفية تكبدها، إلى عمليات شراء مستمرة في السوق المفتوحة لرمزها، HYPE. آلية إعادة الشراء أنفقت أكثر من 1.3 مليار دولار لإعادة شراء الرمز، ومعدل التشغيل الحالي يعكس شراء حوالي 7% من القيمة السوقية لـ هايبرليكيد على مدى 12 شهرًا. هذه نسبة عالية بشكل مثير للإعجاب للتحويل القيمي التي ستشعر معظم الأسهم بالخجل منها.

بينما تحرق سولانا 50% من رسومها الأساسية ولكن لا تحرق أيًا من رسوم الأولوية، وتسيطر رسوم الأولوية على ما يدفعه المستخدمون في الواقع. النتيجة، وفقًا لبيانات محلل العملات المشفرة Blockworks، هي أن 1.1% فقط من الإصدارات الجديدة للعملة تم تعويضها بواسطة حرق الرسوم في يونيو. لذا، ليس الأمر مثاليًا تمامًا بالنسبة للحائزين.

ومع ذلك، فإن وجود أسهم مبالغ فيها وعملات مشفرة غير مفضلة تسجل إيرادات مرتفعة، حتى لو كانت عملية التقاط القيمة غير مثالية، هي إعداد سيتعرف عليه معظم المستثمرين القيمين على أنه مربح. هذا لا يعني أنه يجب عليك التوقف عن الاستثمار في الأسهم لملاحقة العملات المشفرة، لكن قد تكون فكرة ذكية تخصيص المزيد من المعتاد بينما يكون القطاع رخيصًا.