واجه الربع القياسي لشركة أبل فاتورة ذاكرة
الإيرادات، آيفون، وماك جميعها سجلت أرقام قياسية في ربع يونيو؛ ما أدى إلى انخفاض السهم كان توجيه ربع سبتمبر وتكاليف الذاكرة غير المحددة.
آبل (AAPL) انخفضت بمفردها بينما ارتفعت MSFT، GOOGL وAMZN
أغلقت آبل يوم الجمعة عند 308.91 دولار، بانخفاض 7.4% عن جلسة اليوم السابق التي كانت عند 333.43 دولار. السوق لم يتبعها: خلال نفس الجلسة أضاف مؤشر S&P 500 0.7%، ارتفعت MSFT بنسبة 3.0%، GOOGL 6.7%، وAMZN 15.3%. النتائج التي تم إصدارها في الليلة السابقة لم تكن هي المشكلة. كانت إيرادات ربع يونيو 109.4 مليار دولار، بزيادة 16% على أساس سنوي وسجل قياسي للفترة، حيث سجلت إيرادات آيفون 54.3 مليار دولار، بزيادة 22%، وماك 10.4 مليار دولار، بزيادة 29%، وكلها سجلات قياسية لربع يونيو. ارتفعت الأرباح المخففة للسهم إلى 2.02 دولار، بزيادة 29%. تجاوزت المبيعات والأرباح توقعات وول ستريت.
فلماذا انخفض السهم بنسبة 7.4% رغم تحقيق نتائج إيجابية؟
بسبب ما تم الإبلاغ عنه مع تلك النتائج. قامت الإدارة بتوجيه نمو الإيرادات في ربع سبتمبر بنسبة 9% إلى 11% على أساس سنوي، مقابل 16% التي تم تقديمها للتو، وذكرت سببين: عائق في سعر الصرف الأجنبي بمقدار حوالي نقطتين مئويتين عن معدل النمو على أساس سنوي، وضغوط في التوريد تتوقع أن تزداد بشكل كبير، مما يؤثر على آيفون وماك وآيباد. ما تم تحقيقه بالفعل يساوي أقل من التوجيه الذي يجب أن تعيش معه. ومع ذلك، فإن النقص وراء ذلك التوجيه ليس كما يبدو.
النقص يأتي من بيع الكثير، وليس القليل
حسب تقرير الشركة، هذه ليست مشكلة توريد عادية بل خطأ في توقع الطلب: آيفون وماك يبيعان بشكل أفضل بكثير مما خططت له آبل، وسلسلة الإمداد، التي تعاني من توفر رقائق المعالجة المتقدمة التي تُبنى عليها معالجاتها، لديها مرونة أقل من المعتاد. تقول الإدارة إنها كانت تسحب الإمدادات للأمام وأن هناك حدًا لما يمكن أن تفعله. لذا فإن السقف على ربع سبتمبر هو ما يمكن أن تبنيه آبل، ولا تزال الإدارة تتوقع مستويات عالية من الطلب.
إذا كان الطلب جيدًا، لماذا تم توجيه الهامش الإجمالي نحو الانخفاض؟
لأن تكلفة الذاكرة تواصل الارتفاع. سجل ربع يونيو هامش إجمالي بنسبة 50%، لكن حوالي نقطتين مئويتين من ذلك جاءت من استردادات الرسوم الجمركية، وتوجيه ربع سبتمبر بنسبة 47% إلى 48% لا يزال يتضمن تقريبًا نقطة واحدة من نفس الفائدة. إذا قمنا بإزالة الاستردادات من كلاهما، فإن الانخفاض هو 160 نقطة أساس، وهو ما تقول الإدارة إن تكلفة الذاكرة تفسر أكثر من ذلك بكثير، مع كون العملة عاملًا ثانويًا في هذا التغيير في الهامش. دفعت آبل أكثر من أجل الذاكرة في ربع مارس مقارنةً بربع ديسمبر، ودفعت أكثر بشكل ملحوظ مرة أخرى في ربع يونيو، وتوقعات بأن تدفع أكثر في ربع سبتمبر. ترى الإدارة أن تسعير السوق سيستمر في الارتفاع بعد ربع سبتمبر. لقد رفعت آبل بالفعل الأسعار على آيباد وماك. وتصف الإدارة ذلك بأنه "فيضانات بمعدل مئة عام في تسعير الذاكرة".
هل الضغط على الذاكرة سبب لبيع آبل؟
من المحتمل ألا يكون ذلك بناءً على هذه الأدلة، لكن الأمر يغير ما تقوم بتغطيته. الإيرادات على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية بلغت 466.82 مليار دولار، تنمو بنسبة 14.2%، وهو أعلى بكثير من متوسط 6.9% على مدى ثلاث سنوات، ويبلغ الهامش الصافي 28% عند قمته الخاصة على مدى ثلاث سنوات. حتى بعد انخفاض يوم الجمعة، فإن السهم يجلس على بعد حوالي 9% من أعلى مستوى بلغ 340.08 دولار الذي وصل إليه خلال العام الماضي. ما تملكه من هنا هو عمل تجاري تبدو مبيعاته مقيدة بالتوريد بدلاً من ضعف الطلب، والذي يعتمد الآن على سعر لا تحدده آبل. يتم تحديد هذا السعر في سوق تصفه الإدارة بأنه يضم ثلاثة موردين رئيسيين للذاكرة DRAM. راقب الهامش الإجمالي الفعلي مقابل ذلك التوجيه بنسبة 47% إلى 48% عندما يتم الإبلاغ عن ربع سبتمبر، وقبل أن تتصرف بناءً على الانخفاض، قيّم التحرك الذي يستعد له السوق بالفعل.
تكلفة لا يمكنك توقعها لا ينبغي أن تحدد عائداتك
لا شيء مما سبق يقترح أن آبل مكسورة. إنه يقول إن شركة تسجل إيرادات قياسية في ربع يونيو من آيفون وماك يمكن أن تنخفض بنسبة 7.4% في جلسة واحدة بناءً على توجيه نمو أبطأ وسعر لا تحدده، في سوق للذاكرة يتواجد فيه عدد قليل من الموردين، في جدول زمني لا يمكن لأحد توقعه. هذه هي الحجة لامتلاك نظام يعتمد على القواعد بدلاً من اسم واحد، وهذا هو ما تم بناء محفظة Trefis High Quality لتكون عليه. تمتلك هذه المحفظة سجلًا حافلًا في التغلب على معيار يجمع بين ثلاثة مؤشرات رئيسية – S&P 500، S&P Mid-cap، وRussell 2000.