سهم ريفيان أوتوموتيف يسأل السوق عن السعر لمبيعات لم تحقق الأرباح بعد.
تتداول الأسهم بنفس السعر تقريبًا لكل دولار من المبيعات كما هو الحال في السوق العام، بينما لا تزال مبيعاتها الخاصة تأتي مع خسارة تشغيلية كبيرة.
تتداول Rivian Automotive (RIVN) بحوالي 15.20 دولار، مما يعطيها قيمة سوقية تبلغ حوالي 20.0 مليار دولار، أي أقل بنحو 32% من أعلى سعر لها خلال 52 أسبوعًا. على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، حققت الأسهم عائدًا قدره -7.2% بينما حقق مؤشر S&P 500 عائدًا بنسبة +3.9%. الجزء الغريب هو علامة السعر: 3.4 مرات من المبيعات، مقارنة بـ 3.4 مرات من المبيعات لمؤشر S&P 500. هنا، تدفع تقريبًا نفس سعر السوق مقابل دولار من الإيرادات، والدولار الذي تحصل عليه لا يشبه دولار السوق.
سعر السوق للمبيعات التي لا تزال تخسر المال
بلغ إجمالي الإيرادات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 5.9 مليار دولار، مرتفعًا من 5.2 مليار دولار قبل عام، وقد نمت بمعدل نمو سنوي متوسط قدره 28% على مدى السنوات الثلاث الماضية، مقارنة بـ 5.7% لمؤشر S&P 500. هذه هي نصف القصة التي تستحق الدفع من أجلها. الهوامش التشغيلية سلبية بشدة عند -60% مقارنة بـ 18.4% إيجابية للمؤشر، مع خسارة تشغيلية تبلغ حوالي 3.5 مليار دولار. كانت التدفقات النقدية التشغيلية عند -31% من الإيرادات بينما حول السوق 22% إيجابية، مع تدفق نقدي خارجي يبلغ حوالي 1.8 مليار دولار، وكانت التدفقات النقدية الحرة سلبية، لذلك لا يوجد مضاعف للسعر إلى التدفق النقدي الحر يمكن الإشارة إليه.
إزالة تكاليف التوسع وانخفضت التكلفة لكل مركبة
في الربع الثاني من عام 2026، بلغت الإيرادات 1.66 مليار دولار، بزيادة قدرها 27% على أساس سنوي، مع ربح إجمالي موحد قدره 179 مليون دولار وهوامش ربح إجمالية تبلغ 11%. لا يزال النشاط التجاري للسيارات يخسر المال على مستوى الربح الإجمالي، حيث بلغت الخسارة 36 مليون دولار، مقارنة بخسارة إجمالية قدرها 335 مليون دولار قبل عام؛ تنسب الشركة هذا التحسن البالغ 299 مليون دولار إلى زيادة الكميات، وزيادة إيرادات الائتمان التنظيمي، واسترداد الرسوم الجمركية المستحقة. ما تحرك هو التكلفة لكل مركبة: وفقًا لحسابات الشركة، كانت تكلفة البضائع المباعة 96,700 دولار لكل مركبة، بما في ذلك حوالي 8,200 دولار من نفقات التوسع التي تتوقع أن تتلاشى مع زيادة الكميات؛ باستثناء تلك النفقات، تضع الشركة التكلفة لكل مركبة عند 88,400 دولار، أو حوالي 5,000 دولار أفضل على هذا الأساس المعدل مقارنة بالربع الأول من عام 2026. كانت عمليات التسليم 12,194 مقارنة بتوقعات تتراوح بين 9,000 إلى 11,000.
التوسع يصبح أصعب قبل أن يؤدي إلى عائد
من المتوقع أن تؤثر تعقيدات إطلاق R2 سلبًا على ربحية السيارات مرة أخرى في الربع الثالث من عام 2026، مع وجود تكاليف توسع كاملة وبدء وردية ثانية، قبل أن تتحول إلى فائدة في الربع الرابع من عام 2026. تؤدي زيادة تكاليف المواد الخام والذاكرة واللوجستيات إلى نفس الاتجاه، ولا تتكرر الـ 164 مليون دولار من الائتمانات التنظيمية التي ساعدت في الربح الإجمالي في النصف الأول من عام 2026. تم رفع توجيه تسليم سنة 2026 بالكامل بمقدار 3,000 وحدة إلى 65,000 إلى 70,000 مركبة، مع توجيه خسارة EBITDA المعدلة بين 1.8 مليار دولار و2 مليار دولار. وعلى ذلك، كانت نسبة تحويل الحجوزات إلى طلبات على النسخة التي تبلغ 58,000 دولار من R2 أعلى بكثير من توقعات الشركة.
جزء من الانتظار ممول من قبل المساهمين
أنهت Rivian الربع الثاني من عام 2026 بحوالي 5.3 مليار دولار من النقد وما يعادله من استثمارات قصيرة الأجل، وفي يوليو، باعت 86.25 مليون سهم من الفئة A مقابل حوالي 1.3 مليار دولار. مع احتساب قرض من وزارة الطاقة وتمويل مشروط من مجموعة فولكس فاجن ومن أوبر، تضع الشركة إجمالي السيولة المتاحة ورأس المال المستهدف في المستقبل بأكثر من 14 مليار دولار. تشكل النقد وما يعادله 35% من إجمالي الأصول مقارنة بـ 6.5% للسوق. من المهم معرفة كيف يتصرف هذا السهم عندما يتغير السوق: في صدمة التضخم لعام 2022، انخفض بنسبة 80% مقارنة بانخفاض 24% لمؤشر S&P 500، ولا يزال أقل بنحو 85% من أعلى مستوى له قبل الأزمة.
ما الذي سيحول تلك الإيرادات إلى ربح إجمالي
ما الذي سيجعل هذا السعر يستحق الدفع؟ عبور ربح R2 الإجمالي للصفر على معدل الخروج لعام 2026 بدلاً من أن يبقى هدفًا؛ استمرار انخفاض تكلفة البضائع المباعة لكل مركبة دون نفقات التوسع أو الائتمانات التنظيمية؛ وبلوغ نطاق التسليم بين 65,000 إلى 70,000 مع الحفاظ على وزن الربع الرابع الثقيل. ما يجادل في الاتجاه الآخر هو أيضًا ملموس: تكلفة لكل مركبة تتوقف بالقرب من المستويات الحالية أو ربع رابع من عام 2026 يصل دون الانعطاف في الربح الإجمالي الذي بُني عليه المخطط. كلا القراءتين حاضرتان اليوم، وقد تم بناء بطاقة تقييم الأسهم الخاصة بنا من خمسة عوامل لذلك السؤال.
التوسع ليس تحت إدارتك
إذا كنت تحتفظ بأسهم Rivian، فإن نتيجتك من هنا تعتمد على توسع في المصنع لا يمكنك التأثير عليه ولا يمكنك مراقبته أسبوعًا بأسبوع. هذه مخاطرة جيدة لتحملها عن عمد ومخاطرة سيئة لتحملها عن غير عمد. يعمل محفظة Trefis عالية الجودة (HQ)