بالنسبة لسهم ميكرون، يجب أن يصل النمو الذي يبرر السعر.

يبدو أن شركة تصنيع شرائح الذاكرة باهظة الثمن اليوم، لكن يبدو أن هناك خصماً كبيراً على الأرباح المستقبلية إذا كنت تؤمن بقصة الطلب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

تبدو تلك الأسعار مرتفعة. أو هل هي؟ للوهلة الأولى، يبدو أن سهم شركة ميكرون تكنولوجي (MU) مكلف. يتم تداوله بحوالي 18.1 مرة من أرباحه المعدلة خلال الاثني عشر شهراً الماضية، وهو يحمل قسطاً قد يجعل العديد من المستثمرين يتوقفون. لكن هذا الرقم الرئيسي لا يروي القصة كاملة.

وتمثل ميكرون تكنولوجي حالة ليست فريدة: ما هي الأسهم العشرة في مؤشر S&P 500 التي تحمل أكبر خصم خفي للأرباح المستقبلية؟ تصنف تصنيفاتنا المؤشر بالكامل بناءً على مقدار ما تدفعه فعلياً مقابل نمو كل اسم بمجرد وصول أرباح السنوات المقبلة.

الصبر في الخصم يجلب لك فوائد انظر قليلاً للأمام وستتغير الصورة تماماً. بناءً على ما يتوقعه المحللون من أرباح ميكرون حتى عامها المالي 2027، فإن سعر السهم اليوم الذي يبلغ حوالي 823.03 دولار هو فقط حوالي 5.4 مرة من تلك الأرباح المستقبلية. هذا يعني مضاعفاً أقل بنسبة 70%، وهو خصم كبير يظهر مع نمو الأرباح المتوقعة. إن حامل السهم الصبور يقوم فعلياً بشراء الشركة بعد عامين من الآن بتقييم أقل بكثير. من المهم الإشارة إلى أنه بينما تكون المضاعفات التاريخية والمستقبلية على أساس معدل، فإن التعريفات ليست متطابقة، لذا فإن جزءاً صغيراً من هذا الانضغاط يأتي من تغيير أساس الأرباح. السؤال الجوهري ليس عن السعر؛ بل هو ما إذا كان النمو الذي ينتج هذا الخصم قابلاً للتصديق.

هل قصة النمو قائمة على الواقع؟ تتوقع التوقعات الإجماعية أن تنمو الإيرادات بنحو 66% سنوياً خلال العامين المقبلين. يبدو أن هذا طموح، لكنه في الواقع أقل بكثير من الأداء الحديث للشركة. على مدار الاثني عشر شهراً الماضية، نمت إيرادات ميكرون بنسبة 167%، وفي الربع الأخير، تسارعت إلى 346% على أساس سنوي. من هذا المنظور، يتوقع المحللون تباطؤاً ملحوظاً، وليس قفزة إيمانية. توجيه الإدارة الخاص للربع القادم، مع توجيه الإيرادات إلى نقطة منتصف قدرها 50.00 مليار، يدعم المسار الصاعد القوي.

يتغذى هذا النمو على ما تسميه الشركة "عصر الذكاء الاصطناعي"، حيث تلاحظ الإدارة أن "طلب صناعة DRAM وNAND يستمر في تجاوز العرض بشكل كبير". لإضافة الاستقرار إلى هذا النمو، وقعت ميكرون 16 اتفاقية جديدة مع عملاء استراتيجيين، والتي تصفها بأنها "اتفاقيات التزام ملزمة" تغير جذرياً نموذج أعمالها. هذا التحول نحو العقود طويلة الأجل هو تغيير كبير بالنسبة للشركة، التي كانت تُرى بشكل مختلف تاريخياً.

المكافأة الحقيقية ليست في الخصم إن السهم المقدر لهذا النوع من النمو ليس بدون مخاطر. في صدمات السوق السابقة، انخفض سهم ميكرون بنسبة تصل إلى 77% من القمة إلى القاع. الخصم المستقبلي يكافئ الصبر، لكنه لا يضمن شيئاً. من الضروري أيضاً فهم كيفية عمل العائد. إذا لم يتحرك سعر السهم أبداً، سينتهي بك الأمر ببساطة بامتلاك شركة تتداول بـ 5.4 مرة من أرباحها لعام 2027. هذا يثبت أنك لم تدفع أكثر من اللازم؛ إنه هامش الأمان الخاص بك، لكنه ليس ربحاً. المكافأة الفعلية تأتي فقط إذا استمر السوق في تخصيص مضاعف أغنى لتلك الأرباح عند وصولها. على سبيل المثال، إذا استقر المضاعف عند حوالي 11.7 مرة، أي ما يقرب من منتصف المستوى الحالي وبين ذلك الحد الأدنى، فإن السهم سيتداول حول 1789 دولار. هذا يعني إمكانية تحقيق مكسب بنسبة حوالي 117% من سعر اليوم.

ما الذي تدفعه حقاً القسط الذي تراه على ميكرون اليوم ليس هو السعر الذي يدفعه المستثمر الصبور حقاً. بالنسبة لأرباح عام 2027، يمثل نفس السعر مضاعفاً أكثر عادية بكثير. المحللون بعيدون عن الإجماع بشأن رقم أرباح العام الثاني، مع تقديرات تتراوح بين 129.31 دولار و216.83 دولار للسهم، مما يجعل الخصم أكثر من دليل من كونه ضماناً. إذا جاء النمو، فأنت لم تدفع أكثر من اللازم. إذا استمر السوق في مكافأة ذلك النمو بمضاعف قريب من مضاعف اليوم، فإن السعر يتزايد معه. ستوفر أداء تلك الاتفاقيات الاستراتيجية الجديدة الإشارة الأولى الواضحة لما إذا كانت هذه القصة الجديدة، الأكثر قابلية للتنبؤ، تأخذ مجراها.

امتلك النمو دون دفع أكثر من اللازم

سواء كنت تمتلك بالفعل سهم ميكرون تكنولوجي أو تفكر فيه الآن، فإن الجاذبية ليست أن السهم رخيص سراً اليوم. بل أنه ليس عليك دفع أكثر من اللازم مقابل النمو: بالنسبة للأرباح التي يتوقعها المحللون بعد عامين، أنت تدفع مضاعفاً عادياً، حتى لو لم يتحرك السعر أبداً.

توجد الفوائد فوق ذلك. إذا استمر السوق في دفع أي شيء قريب من مضاعف اليوم عند وصول تلك الأرباح، فإن السعر يتزايد مع ذلك.