ما الذي دفع وول ستريت مايكروسوفت لشرحه
قصة نمو مايكروسوفت لا يمكن إنكارها، لكن مكالمة الأرباح الأخيرة كشفت عن السؤال الوحيد الذي يهم حقًا: من الذي يدفع تكلفة البناء الكبير في الذكاء الاصطناعي، وماذا يحدث إذا توقفوا؟
بعد عام من الأداء الضعيف مقارنة بمؤشر S&P 500، بدأت أسهم مايكروسوفت (MSFT) في الارتفاع مرة أخرى، مدعومةً بسرد الذكاء الاصطناعي الذي يبدو أنه لا يمكن إيقافه. لكن في مكالمة الأرباح الأخيرة، لم يكن الأمر يتعلق بالنمو المثير للإعجاب، بل بالإنفاق الكبير المطلوب لتحقيقه. كانت الجلسة الكاملة للأسئلة والأجوبة تدور حول سؤال مركزي واحد: مع استثمار الشركة بمعدل تاريخي، هل العائد على هذا الاستثمار حقيقي وقابل للدفاع؟
تبدأ مبررات الإنفاق الكبير بنمو Azure المذهل. نمت إيرادات Azure بنسبة 43% هذا الربع، وهو رقم دفع المحللين لاستكشاف المحركات الأساسية. كانت استجابة الإدارة واضحة: النمو حقيقي، وهو مقيد بالإمداد، وليس الطلب. صرحت الشركة بأن "طلب العملاء يستمر في تجاوز القدرة المتاحة." في الواقع، كانت النتائج أفضل من المتوقع مدفوعة جزئيًا بفرق الهندسة التي تستفيد بشكل أكبر من البنية التحتية الحالية وتقوم بإدخال طاقة جديدة بسرعة أكبر. كل مكسب في الكفاءة، كما أشار المدير المالي، تم "تحقيقه بسرعة" لأن الطلب كان موجودًا بالفعل في الانتظار. وهذا يرسم صورة لشركة تتسابق لبناء مصانع لمنتج يُباع قبل أن يصل حتى إلى الرف.
إذا كان الطلب قويًا للغاية، فما هو الخطر؟ كانت هذه هي جوهر التحدي الأكثر حدة في المكالمة، سؤال مباشر حول خطر الإفراط في البناء وضغط ارتفاع أسعار المكونات. القلق هو أن مايكروسوفت تنفق مليارات على سباق الذهب، وقد تُترك مع مراكز بيانات باهظة الثمن وخالية إذا تم تطبيع الطلب. كانت إجابة الإدارة تركز على المرونة. أوضح المدير المالي أن الغالبية العظمى من الإنفاق الرأسمالي موجه نحو "الأصول القصيرة الأمد" مثل وحدات المعالجة المركزية (CPUs) ووحدات معالجة الرسوميات (GPUs)، وليس المباني نفسها. إذا تغيرت بيئة الطلب، يمكن للشركة ببساطة إبطاء الطلبات على تلك المكونات. كانت الاستجابة محاولة مباشرة لإعادة صياغة الرقم الكبير للإنفاق الرأسمالي من خطر ثابت إلى تكلفة متغيرة قابلة للإدارة. كانت إجابة منطقية قوية، رغم أن الاختبار الحقيقي لتلك المرونة لم يحن وقته بعد.
في النهاية، تعبر الإدارة عن الثقة، متوقعةً عامًا آخر من نمو الإيرادات والدخل التشغيلي ذو الرقم المزدوج. يدعم ذلك التفاؤل اعتماد خدمات مثل Microsoft 365 Copilot، التي لديها الآن أكثر من 30 مليون مقعد مدفوع. نظرنا مؤخرًا إلى ما يدفعه المستثمرون عند هذه المستويات في قطعة منفصلة. لكن الشركة أيضًا قدمت تلميحًا حاسمًا في توجيهها الخاص: من المتوقع أن تكون الهوامش التشغيلية "أقل من نقطة واحدة." هذا الرقم الواحد يعترف بالضغط الناتج عن دورة الاستثمار هذه. الشيء الذي يجب مراقبته في الربع المقبل هو ذلك الرقم الهامشي. إذا استقر، فهذا يعني أن الشركة تتنقل بنجاح في تكاليف طموحاتها في الذكاء الاصطناعي. إذا انخفض، فإن السؤال حول من يدفع كل هذا سيصبح أعلى بكثير.
خطوة واحدة خارج الاسم الواحد: صندوق استثماري تقني مثل XLK ينشر هذه الأسئلة الخاصة بالشركات عبر مجموعة التكنولوجيا بأكملها، لذا لا يمكن لإجابة واحدة أن تغرقك. لا يزال ذلك رهانًا مركزًا على تلك الفكرة الواحدة، وهو بالضبط الفجوة التي يسدها المحفظة أدناه.
معرفة ما ضغطه المحللون على الشركة هو ميزة حقيقية، وهو أيضًا تذكير بمدى أهمية الأسئلة التي لم تجب عليها الإدارة بالكامل. تبديل السهم لصندوق قطاعي فقط يبادل مخاطر الشركة الواحدة بمخاطر الفكرة الواحدة؛ لا تزال المجموعة ترتفع وتنخفض معًا.
محفظة تريفيس عالية الجودة (HQ) مبنية بشكل مختلف: حوالي 30 اسمًا منتشرة عبر القطاعات ومختارة بناءً على عوامل الجودة، التدفق النقدي، الهوامش، وقوة الميزانية، بدلاً من سرد أي صناعة واحدة. تحمل سجلًا حافلًا بتجاوز معيار يجمع بين المؤشرات الثلاثة الرئيسية - S&P 500، S&P Mid-cap، وRussell 2000. استمر في التدقيق في المكالمات التي تهمك، مع وجود نواة متنوعة حقًا تقوم بالعمل الشاق.