توسيع الذكاء الاصطناعي من أوراكل يضغط على الهامش الإجمالي، وليس على تقييمها

تراجع مضاعف الأرباح إلى مستويات السوق، بينما يستمر البناء وراء القصة في دفع هامش الربح الإجمالي نحو الانخفاض.

تراجعت قيمة شركة أوراكل (ORCL) بنحو 44% على مدار العام الماضي. تتداول الأسهم الآن بمعدل 23.9 مرة من الأرباح، وهو نفس معدل مؤشر S&P 500، مع هامش تشغيل يبلغ 33% مقارنة بـ 18.4% للمؤشر. السعر المتوسط على هامش تشغيل مرتفع بشكل ملحوظ هو الجاذبية. ما هو تحت ذلك يتغير: هامش الربح الإجمالي يتراجع.

الخلطة وراء هامش الربح الإجمالي تتحرك بسرعة

أنتجت تطبيقات أوراكل السحابية 4.1 مليار دولار في الربع المالي الرابع من عام 2026، بزيادة 10%، ونمت أعمال قاعدة البيانات السحابية بنسبة 29%. بينما نمت إيرادات البنية التحتية السحابية بنسبة 93%. تراجع هامش الربح الإجمالي بمعدل حوالي 5 نقاط خلال السنة المالية 2026، ليصل إلى حوالي 66%، وهو ما تنسبه الإدارة إلى بناء البنية التحتية وزيادة الإيرادات لهذا النشاط. الجزء الأسرع نمواً من الخلطة يكسب أقل من البقية اليوم.

ميزانية رأس المال تتجاوز مبيعات عام كامل

وجهت الإدارة إنفاقاً نقدياً صافياً لرأس المال بحوالي 70 مليار دولار في السنة المالية 2027. سجلت أوراكل 67.4 مليار دولار من الإيرادات على مدار الأشهر الاثني عشر الماضية، لذا فإن البناء سيكلف أكثر في سنة مالية واحدة مما باعته الشركة في الأرباع الأربعة السابقة. لتمويل ذلك، تتوقع الشركة جمع حوالي 40 مليار دولار من الديون والأسهم.

الطلب متقلص، ولكن النقد ليس كذلك

انتهت الالتزامات المتبقية للأداء، أي الأعمال الموقعة ولكن غير المسلمة، في السنة المالية 2026 عند 638 مليار دولار، بزيادة 363%، وذهب أكثر من 1.2 جيجاوات من الطاقة للعملاء خلال تلك السنة المالية. جاءت معظم عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الموقعة في الربع المالي الرابع من عام 2026 كعقود "احضر جهازك الخاص" أو عقود مدفوعة مسبقاً، والتي تقول الشركة إنها لا تحمل أي عقوبة من حيث الهامش. الضغط هو توقيت الارتفاع والخلطة، وليس تسعير العقود: يتم توجيه هامش الربح الإجمالي نحو الانخفاض مرة أخرى في السنة المالية 2027. ما لم يصل هو النقد: كان التدفق النقدي الحر خلال الأشهر الاثني عشر الماضية سلبياً.

راقب الهامش، وليس المضاعف

تستند القرار أقل على 23.9 مرة من الأرباح، وأكثر على ما إذا كانت البنية التحتية تحقق هامش مثل بقية الشركة. إذا توقف هامش الربح الإجمالي عن التراجع مع وصول مراكز البيانات إلى الإيرادات التعاقدية الكاملة، فإن السعر هو شراء الأرباح في الطريق؛ إذا استمر في الانزلاق بينما تمول الديون والأسهم الجديدة الجولة التالية، فإنه يشترى إيرادات تكلفتها مرتفعة للغاية. سجل أوراكل في الصدمات السوقية مختلط: انخفضت الأسهم بنسبة 40% خلال أزمة 2008 المالية مقابل 53% لمؤشر S&P 500، وانخفضت أكثر من المؤشر في صدمة التضخم لعام 2022. الأسهم الآن أقل بنسبة 59% من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعاً، وهو انخفاض أعمق مما كان عليه في عام 2008. جاء الانخفاض خلال الأشهر الثلاثة الماضية بينما ارتفع السوق الأوسع، لذا فإن الخطر الذي يجب مراقبته هو العمليات. للحصول على رؤية مدروسة بدلاً من واحدة مدفوعة بالنقاش، تصنف بطاقة النتائج ذات الخمسة عوامل النمو، وهوامش الربح، والمخاطر، والنقد، والتقييم.

بناء بهذا الحجم هو رهان تحمله وحدك

بأي طريقة تسير، يركز اسم واحد برنامج بناء واحد في حيازة واحدة. يقوم محفظة Trefis High Quality بتوزيع تلك المخاطر عبر سلة قائمة على القواعد من الشركات القوية بدلاً من الاعتماد عليها في بناء واحد. لقد أثبتت هذه المحفظة قدرتها على التفوق على الثلاثة مؤشرات الرئيسية – S&P 500 وS&P Mid-cap وRussell 2000.

هل سهم Amkor Technology هو شراء ذكي في الوقت الحالي؟

ماذا أخبرك سهم Johnson & Johnson قبل أن يرتفع؟

هل ينوع سهم Eli Lilly محفظتك فعلاً؟

أكبر خطر على سهم Alphabet هو هامش ربح مبني على مكاسب مستدانة.

سجلت Intel زيادة كبيرة ومع ذلك انخفضت، وخطة إنفاقها هي السبب.

كان ارتفاع سهم AMD واضحاً بالفعل في مكالمات أرباحه.

محرك الأرباح الذي قد يدعم ارتفاع سهم Netflix القادم.

لماذا قد يستمر سهم General Motors في الارتفاع مع تلاشي فاتورة لمرة واحدة؟

ماذا يطلب منك سهم Shopify حقاً لدفع ثمن نموه؟

امتلك Salesforce للذكاء الاصطناعي؟ دفتر طلبات أوراكل يتطلب نظرة.