إذا كان السوق الهابطة قادمة، سهمان لا تريد امتلاكه - وسهم واحد ترغب في امتلاكه

لقد كانت رحلة مثيرة للمستثمرين هذا العام. بعد أن انخفضت بأكثر من 7% في الأشهر الأربعة الأولى، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب 20% في الأشهر التي تلت ذلك. كما هو الحال عادة، كانت الرحلة لمؤشر ناسداك المركب الذي يركز على التكنولوجيا أكثر اضطرابًا: حيث انخفض بأكثر من 10% حتى أبريل، والآن ارتفع بنسبة تقارب 25% من ذلك الانخفاض.

نظرًا لكل ما يحدث في العالم، يشعر بعض المستثمرين بالتوتر من أن هذه الزيادة الأخيرة قد تنعكس. إذا حدث ذلك، وكان هناك سوق هابطة - انخفاض بنسبة 20% في سوق الأسهم - فإليك سهمين أعتقد أنهما سيتعرضان لمزيد من الانخفاض، وواحد سيكون أداؤه أفضل بكثير من معظم السوق.

قبل الدخول في التفاصيل، دعني أوضح الأمر. من وجهة نظري، فإن السيناريو الأكثر احتمالًا الذي يؤدي إلى سوق هابطة (أو شيء أسوأ) سيكون مرتبطًا بمشاكل كبيرة في صناعة الذكاء الاصطناعي التي كانت تدفع السوق إلى الارتفاع لسنوات.

نظرًا لأن حوالي 40% من قيمة S&P 500 تتواجد في 10 أسهم فقط، جميعها تقريبًا شركات تكنولوجيا عملاقة، يبدو من غير المحتمل أن ينهار باقي السوق بينما تستمر شركات الذكاء الاصطناعي في التقدم.

على السطح، تبدو شركة أوراكل (NASDAQ: ORCL) رائعة. فقد ارتفعت إيرادات بنية أوراكل التحتية السحابية (OCI)، الجزء من العمل الذي يستأجر قوة الحوسبة لشركات أخرى، بنسبة 46% إلى 9.9 مليار دولار في الربع الرابع من السنة المالية 2026 (التي انتهت في 31 مايو). وبلغت الالتزامات المتبقية للأداء (RPO) - الإيرادات المتعاقد عليها التي لم تُسلم بعد - مبلغًا مذهلاً قدره 638 مليار دولار.

لكن هناك مشكلة: أوراكل تدفع مقابل هذه النمو بأموال مقترضة. فقد وصلت إجمالي الديون إلى 156 مليار دولار. وعلى ذلك، هناك 261 مليار دولار من التزامات إيجارات مراكز البيانات التي لم تظهر في الميزانية العمومية بعد.

كانت التدفقات النقدية الحرة (FCF)، الأموال المتبقية بعد تشغيل الأعمال ودفع تكاليف البناء الجديدة، سلبية بقيمة 24.5 مليار دولار في السنة المالية 2026. وهذا يعتبر نقصًا كبيرًا.

ربما الأكثر إثارة للقلق، أن حوالي نصف قيمة الطلبات المتأخرة البالغة 638 مليار دولار لأوراكل من المتوقع أن تأتي من شركة واحدة: OpenAI. صانعة ChatGPT تحرق الأموال بمعدل لم نشهده من قبل، وهي ملزمة بدفع تريليونات خلال السنوات الخمس القادمة.

تلك وضعية محفوفة بالمخاطر. لقد قامت أوراكل برفع مستوى ديونها بشكل خطير وتعتمد بشكل كبير على شركة قد تواجه صعوبة في الدفع.

تواجه شركة CoreWeave (CRWV +7.16%) تقريبًا نفس المشاكل مثل أوراكل، ولكن بشكل أكثر تطرفًا. إذا تراجعت الطلبات على الذكاء الاصطناعي، ولم تتمكن OpenAI من معرفة كيفية جني المزيد من الأموال مقارنة بما تنفقه، فقد تواجه CoreWeave مشاكل خطيرة.

على عكس أوراكل، لا توجد لديها أعمال قديمة ومملة للرجوع إليها. CoreWeave هي سحابة جديدة، ويعتمد نموذجها بالكامل - استئجار شرائح Nvidia لمختبرات الذكاء الاصطناعي - على استمرار ازدهار الذكاء الاصطناعي.

لذا، على الرغم من أن الإيرادات تضاعفت أكثر من مرتين في الربع الماضي لتصل إلى 2.08 مليار دولار - نمو مذهل - إلا أنني لست معجبًا نظرًا للديون التي تتحملها لدفع هذا النمو. كانت إجمالي الديون تقارب 25 مليار دولار في نهاية مارس مقابل 2.24 مليار دولار فقط من النقد.

أما Berkshire Hathaway (NYSE: BRKB) فهي الخيار الذي أود انتقاءه إذا ساءت الأمور. كما قلت، من المحتمل أن يدفع السوق الهابط بمشاكل في سوق الذكاء الاصطناعي، لذا فإن اختياراتي الأولى لن تكون شركات ذكاء اصطناعي.

تم تصميم Berkshire ليس فقط للتعامل مع الأسواق الهابطة، بل للاستفادة منها. بينما الشركتان الأخريان غارقتان في الديون، تتمتع Berkshire بالكثير من السيولة - الكثير من النقود، تقريبًا 400 مليار دولار. هذا هو رأس المال الذي يمكنها استخدامه خلال انخفاض السوق، لشراء شركات جيدة بسعر مخفض.

لتكون منصفًا، فإن الطبيعة الدفاعية لـ Berkshire لها تكلفة، ويتأخر السهم عن السوق خلال الارتفاعات المدفوعة بالتكنولوجيا. لكن من الرائع أن تكون مزيجًا استثماريًا للمستثمرين الذين لديهم تعرض كبير للتكنولوجيا، وهو بالضبط ما تريد الاحتفاظ به إذا انهار السوق.