ما الذي تقوم بالتحقق منه فعليًا في سهم NVIDIA
يبدو مضاعف الأرباح عادياً، لكن مضاعف المبيعات هو المكان الذي يجلس فيه الرهان الحقيقي على الهوامش.
تقوم NVIDIA (NVDA) الآن ببيع أنظمة ذكاء اصطناعي كاملة، وليس شرائح فقط، وقد تم تسعير السوق لها بهذه الطريقة. بسعر حوالي 219 دولار للسهم، أي أقل بحوالي 7% من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوع، تحمل الشركة علاوة على مؤشر S&P 500 من حيث الأرباح والمبيعات وتدفق النقد. هذه العلاوة ليست السؤال المثير؛ بل ما يجب على المشتري تصديقه لتبريرها هو ما يهم.
مضاعف الأرباح هو الخطأ الذي ينبغي مراقبته
عند 33.4 مرة من الأرباح المتراكمة مقارنة بـ 24.4 لمؤشر S&P 500، تبدو العلاوة عادية. لكن الأمر ليس كذلك. تعتمد تلك الأرباح على هامش ليس للمؤشر أي شيء قريب منه، وهذا الهامش هو الجزء القابل للتغيير: 63% من الإيرادات تصل إلى صافي الدخل، مقارنة بـ 13.0% للسوق. ما يحمل الرهان فعلياً هو مضاعف المبيعات، 21.0 مرة من الإيرادات مقابل 3.4: عند هذا السعر تضمن الهامش، وليس مستوى الأرباح الحالي.
أنظمة تُباع إلى مجموعة متزايدة من المشترين
في الربع المالي الأول من عام 2027، كانت الإيرادات 82 مليار دولار، بزيادة 85% على أساس سنوي، والشكل الذي تحت هذا المجموع مهم أكثر. بموجب تقسيم الإبلاغ الجديد للشركة، نما المشترون من فئة هايبر سكيل، الذين يمثلون حوالي نصف إيرادات مراكز البيانات، بنسبة 12% على أساس ربع سنوي في حين نمت مجموعة الذكاء الاصطناعي-السحابي والصناعي والشركات بنسبة 31%. المجموعة الأكثر تنوعًا من المشترين هي الآن الأسرع نموًا. تمثل أنظمة بلاكويل معظم ما يتم شحنه، وتصل نفس البنية إلى الحوسبة الطرفية ونشر السيادة، وليس فقط أكبر السحب.
ما قد يكسر الهامش قبل أن يكسر القصة
الحفاظ على هذا الهامش هو مشكلة تشغيلية. وفقًا لحساب الشركة، تم رفع إجمالي العرض، بما في ذلك التزامات شراء المخزون والمدفوعات المسبقة، إلى 145 مليار دولار، وقد وافقت على الدفع المسبق لشركة Amkor Technology لزيادة سعة التعبئة المتقدمة في الولايات المتحدة. تبدأ الجيل التالي، فيرا روبن، في شحن الإنتاج في الربع المالي الثالث من عام 2027، وهي بنية سيليكون جديدة على الإيقاع السنوي الذي تعتبره الإدارة ركيزة لموقعها. مقابل ذلك، لا يحمل التوقع أي إيرادات حوسبة لمراكز البيانات في الصين، وسوق وحدات المعالجة المركزية بقيمة 200 مليار دولار تقول الشركة إنها لم تتطرق له من قبل يترك سؤالًا مفتوحًا: هل تلك الإيرادات إضافية، أم عمل تم نقله من وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها؟
لم يتعامل السهم أبداً مع الصدمات برفق. فقد انخفض بنسبة 63% في صدمة التضخم عام 2022 بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 24%، وانخفض أكثر من المؤشر في كل واحدة من ثلاثة صدمات سوقية تغطيها سجلاته. يتطلب الانخفاض بهذا العمق تعافيًا أكبر بكثير من نفسه فقط للعودة إلى التعادل، وهو الحساب الذي تم بناء محفظة Trefis عالية الجودة حوله.
ما يجب أن يبقى ليكون السعر منطقيًا
ثلاثة أشياء تحدد ما إذا كان السعر يعمل. يجب أن يظل الهامش الإجمالي، الذي تم توجيهه إلى منتصف السبعينيات لعام 2027، قائمًا خلال انتقال فيرا روبن. يجب أن تستمر النصف غير الهايبر سكيل من إيرادات مراكز البيانات في تجاوز النصف الهايبر سكيل. ويجب أن يأتي توجيه الربع المالي الثاني من عام 2027 البالغ حوالي 91 مليار دولار، مع النتائج لا تزال معلقة، مع بقاء الصين عند الصفر. إذا استمر النمو بمعدل قريب من هذا، فإن مضاعف المبيعات لديه حجة وراءه؛ إذا تراجع الهامش، فإن نفس المضاعف هو المكان الذي تقع فيه الأضرار. قبل اتخاذ القرار، من المفيد رؤية تقييم السهم بناءً على النمو والربحية والاستقرار المالي والقدرة على تحمل الركود جنبًا إلى جنب مع تقييمه.
ماذا ستفعل مع مكسب مثل 980% من NVDA؟
أياً كانت الطريقة التي ستسير بها الأمور، فإن السؤال الأكبر هو كم من أي سهم فردي ينبغي أن يكون موجودًا في المحفظة على الإطلاق. ارتفعت NVDA بنسبة 980% على مدار السنوات الخمس الماضية، وهذه المكاسب بالضبط هي كيف يتحول أحد الحيازات بهدوء إلى نسبة كبيرة جدًا من المحفظة. سواء كان هذا قد حدث في محفظتك هو بالضبط ما تتحقق منه فريق Trefis Wealth، بنفس القواعد والانضباط النظامي الذي يدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا لمخاطر أكبر مراكزك.