ماذا يشتري العائد الرفيع لأسهم مايكروسوفت في الواقع؟
توجد علاوة أرباح متواضعة فوق هامش استثنائي واحد، والآن يعمل بناء الذكاء الاصطناعي على الضغط على هذا الهامش.
حققت مايكروسوفت (MSFT) مكاسب بنسبة 25% خلال الشهر الماضي، ومع ذلك فإنها لا تزال منخفضة بنسبة 8.3% على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، مما يعكس جدل السوق مع نفسه حول شركة واحدة. عند حوالي 487 دولارًا للسهم، يتم تداول السهم بمعدل 27.1 مرة من الأرباح، مقارنة بـ 24.4 لمؤشر S&P 500. هذه علاوة ضئيلة، ومن المهم أن نكون دقيقين بشأن ما تشتريه هذه العلاوة.
تعمل مايكروسوفت على هامش تشغيل يبلغ 47%، مقابل 18.4% لمؤشر S&P 500، مع إيرادات تبلغ 331.8 مليار دولار على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. يتم تطبيق المضاعف على الأرباح التي تعتمد على ذلك الهامش، لذا تبقى علاوة بهذا الحجم صغيرة فقط طالما استمر الهامش. والهامش هو الرقم الذي يضغط عليه بناء الذكاء الاصطناعي.
نمت خدمات Azure وغيرها من خدمات السحابة بنسبة 43% في الربع المالي الرابع من عام 2026، والتفسير الذي تقدمه الشركة لتجاوز التوقعات هو عملي أكثر من كونه رؤيويًا: تحقيق مكاسب في الكفاءة عبر أسطول وحدات المعالجة المركزية (CPU) ووحدات معالجة الرسومات (GPU)، وتغييرات عملية أدت إلى توافر سعة جديدة في وقت أقرب. لا يزال الطلب يتجاوز ما يمكن لمايكروسوفت توفيره، وإغلاق هذه الفجوة يكلف المال. يتم توجيه الإنفاق الرأسمالي لأكثر من 50 مليار دولار في الربع المالي الأول من عام 2027 فقط. كان الهامش الإجمالي للشركة 67% في الربع المالي الرابع من عام 2026، بانخفاض عن العام السابق بسبب التحول نحو Azure والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي وراءه، وتتوقع الإدارة أن تنخفض هوامش التشغيل الكاملة للعام المالي 2027 بأقل من نقطة واحدة. إن عملًا يعتمد نموه الآن بشكل كبير على بناء واحد هو تذكير عادل لماذا لا تعتمد محفظة Trefis عالية الجودة على أكبر أسماء التكنولوجيا لتحقيق عوائدها.
يجب أن تستمر ثلاثة أمور، والرابع خارج سيطرة الإدارة تمامًا. يتم توجيه Azure نحو نمو ثابت بنسبة تقارب 45% في الربع المالي الأول من عام 2027، لذا فإن حالة النمو مسجلة وقابلة للاختبار. يجب أن ينجو الهامش التشغيلي من تكلفة السعة التي تمر من خلاله، وتتوقع الإدارة أن يستمر الإنفاق الرأسمالي في النمو عامًا بعد عام في العام المالي 2027، لذا فإن تلك التكلفة لا تتوقف عند السنة الموجهة. يجب أيضًا أن تبقى الجوانب المتقلصة صغيرة، ومن المتوقع أن تنخفض إيرادات Windows OEM والأجهزة في النطاق العالي من المراهقين عبر العام المالي 2027.
أكثر الاعتراضات حدة هو بسيط: ماذا يحمي مايكروسوفت إذا كان القطاع يبني مراكز بيانات ورقائق أكثر من اللازم؟ إجابة الإدارة هي شكل ذلك الإنفاق: حوالي ثلثي الإنفاق الرأسمالي في الربع المالي الرابع من عام 2026 ذهب إلى وحدات معالجة مركزية (CPU) ووحدات معالجة رسومات (GPU) قصيرة العمر، والتي يمكنها إبطاء وتيرتها إذا تغير الطلب. ما لا يمكن للإدارة إبطاءه هو المضاعف. في صدمة التضخم عام 2022، انخفض السهم بنسبة 32%، مقارنة بـ 24% لمؤشر S&P 500. العلاوة الضئيلة ليست مثل عدم وجود مخاطر إعادة تقييم. يمكن لأي شخص يزن العلاوة البدء باستخدام بطاقة قياس تتألف من خمسة عوامل تتعلق بالجودة والمخاطر والتقييم بدلاً من نسبة واحدة.
بغض النظر عن الطريقة التي تسقط بها المكالمة، السؤال الأكبر هو كم من أي سهم واحد ينتمي إلى المحفظة على الإطلاق. كم من الضرر يمكن أن تسببه أي مركز منفرد لصافي ثروتك هو سؤال له إجابة دقيقة. يقوم فريق ثروة Trefis بحسابه للمستثمرين بشكل احترافي، بنفس الانضباط المنهجي القائم على القواعد الذي يدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا لثغرات أكبر مراكزك.