سهم أوراكل انخفض بينما ارتفع هامش التشغيل للعام الثالث على التوالي

لم يوقف التوسع الذي أثر على الهامش الإجمالي خط التشغيل من الاتساع، وهذا هو الرقم الذي يبدو أن البيع يخصمه.

لقد انخفض سهم Oracle (ORCL) بنسبة 43% على مدار العام الماضي، في حين حقق مؤشر S&P 500 عائدًا بنسبة 23%، وهناك حجة واحدة ضده نادرًا ما تتغير: إن توسع الذكاء الاصطناعي يضغط على الهوامش التي جعلت الشركة تستحق الاستثمار. لقد انخفض الهامش الإجمالي في السنة المالية 2026. بينما ارتفع هامش التشغيل، وهو الخط الذي يغذي الأرباح فعليًا، للسنة الثالثة على التوالي.

انخفض الهامش الإجمالي لشركة Oracle بنحو 5 نقاط في السنة المالية 2026، بسبب تكلفة بناء مراكز البيانات بشكل أسرع من وصول إيراداتها. بينما اتجه هامش التشغيل في الاتجاه المعاكس. فقد وصل إلى 33% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، ارتفاعًا من 32% قبل عام، و30% قبل عامين، و28% قبل ثلاث سنوات، مع نمو الإيرادات بنسبة 17% على أساس سنوي. هذه اتجاه، وليس مجرد سنة جيدة واحدة، وقد استمر ذلك خلال السنة الأولى من التوسع. الهامش الإجمالي هو المكان الذي يهبط فيه التوسع أولاً؛ وخط التشغيل هو المكان الذي يكتشف فيه المالك ما إذا كان ذلك مهمًا.

الإجراءات الكفؤة تعوض التوسع، والأجهزة الممولة من العملاء لا تضعف الهامش

هناك رافعتان تؤثران على مسألة الهامش. الأولى تقع في أسفل بيان الدخل: تنسب الإدارة التعويض إلى انخفاض التكاليف التشغيلية كنسبة مئوية من الإيرادات خلال السنة المالية 2026، مدفوعة بكفاءات التشغيل. في الربع المالي الرابع من 2026، بدأ هذا الخفض من المبيعات والتسويق، وتوقع الشركة أن تكون التكاليف التشغيلية أقل قليلاً من حيث القيمة الدولارية في السنة المالية 2027. الهوامش التي تتسع خلال توسع بهذا الحجم هي نوع الربحية التي تمر عبر حيازات محفظة Trefis عالية الجودة.

الرافعة الثانية هي من يملك المعدات. تحتسب Oracle الآن 75 مليار دولار من عقود "احضر جهازك الخاص" أو العقود المدفوعة مسبقًا من العملاء، والتي تقول الشركة إنها لا تحمل أي تدهور في الهامش مقارنة بعقودها الأخرى. حيث لا يمكن تثبيت التكاليف، لا تكتب Oracle عقود أسعار ثابتة؛ بل تمرر تلك التكاليف بدلاً من ذلك، وهو ما تقوله الإدارة يحافظ على ارتفاع أسعار الذاكرة والتخزين بعيدًا عن هامشها الخاص. ما تبقى هو التوقيت، والذي يمكن رؤيته في الموقع: كانت Abilene، تكساس قد قدمت 42% من إجمالي طاقتها حتى آخر مكالمة أرباح، مع بقاء الجزء المتبقي قبل أن تصل إلى مساهمة الإيرادات الكاملة.

لا شيء من هذا يجعل الإنفاق صغيرًا. توجه Oracle إلى حوالي 70 مليار دولار من المصروفات الصافية لرأس المال في السنة المالية 2027، وهو أكثر من 67.4 مليار دولار من الإيرادات التي حققتها على مدار الأشهر الاثني عشر الماضية، وهذه القياس يستبعد بالفعل المدفوعات المسبقة من العملاء التي تتوقع جمعها. يعني تمويل هذا البرنامج رفع حوالي 40 مليار دولار من الدين والأسهم، ويتم توجيه الهامش الإجمالي إلى الانخفاض مرة أخرى على هذا الارتفاع وعلى المزيج. القضية ليست أن التوسع مجاني، بل إن سنة واحدة منه قد مرت بالفعل عبر خط التشغيل وما زال الخط مرتفعًا. سيكون التأكيد هو استمرار هذا الارتفاع عندما يتم الإبلاغ عن السنة المالية 2027. يجلس السهم عند حوالي 44% من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا، وهو أقل من نصف ذلك الذروة، لذا من الجدير أيضًا رؤية كيف تقارن الانخفاضات العميقة مع أسماء أخرى تعرضت لضغوط.

لقد حصل خط تشغيل Oracle على فائدة الشك، ولا يزال السهم يحمل مخاطر تنفيذ شركة واحدة من خلال توسع لم ينته بعد. توزيع تلك المخاطر عبر العديد من الأعمال هو ما تم تصميم سلة قائمة على القواعد مثل محفظة Trefis عالية الجودة من أجله. تمتلك تلك المحفظة سجلًا حافلًا بتفوقها على المؤشرات الثلاثة الرئيسية - S&P 500، وS&P Mid-cap، وRussell 2000.