لماذا يواجه خطة تمويل الذكاء الاصطناعي البالغة 500 مليار دولار لجنسن هوانغ خطرًا كبيرًا من الصين

بنى جنسن هوانغ الشركة الأكثر قيمة في العالم من خلال ريادة الشرائح الإلكترونية المتخصصة وراء ازدهار الذكاء الاصطناعي.

للحفاظ على رؤيته للمستقبل في متناول اليد، يسعى مؤسس نفيديا الآن إلى نوع مختلف من الهندسة: إقناع المستثمرين في وول ستريت بأن تلك الشرائح هي أصول مالية طويلة الأجل تشبه العقارات التجارية أو الطرق السريعة.

رهانه يعتمد على تجاوز التطورات في الذكاء الاصطناعي في الصين.

هذا الأسبوع، كشفت نفيديا عن اتفاقيات مع ستة من أكبر مديري الأصول في العالم، وهم بلاك روك، بلاكستون، أبولو، KKR، بروكفيلد وغولدمان ساكس. كان الهدف هو تجميع خط أنابيب بقيمة 500 مليار دولار لتمويل بناء مراكز البيانات ومجموعات وحدات معالجة الرسوميات للشركات التي تفتقر إلى تصنيف ائتماني أو سيولة لشراء ملايين الدولارات من السيليكون بشكل مباشر.

المفتاح في خطته، التي أعلنها هوانغ خلال فقرة على CNBC محاطًا بقادة جميع الشركات الست في وول ستريت، هو افتراض محوري واحد: أن وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بنفيديا ستحتفظ بقيمتها مع مرور الوقت، مت behaving more like traditional hard assets than fast-depreciating consumer electronics.

قال هوانغ: "منصة مصنع الذكاء الاصطناعي من نفيديا هي في الحقيقة أصل قابل للاستثمار، أصل بنية تحتية". "السبب في ذلك هو أنها منتجة، تولد إيرادات، قابلة للتبادل، وتستخدم من قبل تقريبًا كل مزود خدمة سحابية، وهي تدير كل نموذج ذكاء اصطناعي."

في التمويل المدعوم بالأصول القياسية، يقرض البنك الأموال لأنه إذا تخلف المقترض عن السداد، يمكن للبنك استرداد الأصل - مثل مبنى، أو مستودع، أو سفينة شحن - وبيعه لاسترداد أمواله. تلك الأصول المادية لديها أسواق ثانوية راسخة ويمكن أن تدوم لعقود.

لكن العمر الإنتاجي لوحدات معالجة الرسوميات المتطورة بعيد عن الاستقرار.

بينما تدعم الشرائح الجديدة تدريب نماذج الحدود، بعد بضع سنوات يتم relegated إلى أعمال الاستدلال ذات الهوامش المنخفضة - تغيير يؤثر بشكل مباشر على قيمتها القابلة لإعادة البيع وضمان القيم.

قال بن إيمونز، مؤسس FedWatch Advisors، الذي هيكل قروض مدعومة بأصول مماثلة لـ IndyMac قبل انضمامه إلى Pimco كمدير محفظة: "الاستهلاك هو الخطر الرئيسي هنا". "يمكن أن تستهلك شرائح نفيديا أسرع مما هو متوقع."

على وجه الخصوص، قال إيمونز إنه يعتقد أن أكبر تهديد لنموذج تمويل نفيديا يأتي من الصين، التي تسرع بسرعة في زيادة قدرتها المحلية على الحوسبة وقد تختار إغراق السوق بالسيليكون منخفض التكلفة في حرب أسعار.

إذا دفعت الإنتاجية الصينية بأسعار الأجهزة إلى الانهيار، فإن الضمانات التي تدعم مئات المليارات من القروض الخاصة قد تتآكل بشكل أسرع بكثير من شروط الدين نفسها، مما يترك المستثمرين عرضة للخسائر، وفقًا لإيمونز.

للتعويض جزئيًا على الأقل عن هذا الخطر، يقدر إيمونز أن المستثمرين سيعتبرون وحدات معالجة الرسوميات كأدوات ذات استهلاك مرتفع بدلاً من العقارات، مطالبين بعوائد مرتفعة تتراوح بين 11% إلى 17% اعتمادًا على موقعهم في هيكل رأس المال.

بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن يكون المقترضون من الشركات غير ذات التصنيف الائتماني المنخفض المحرومة من الأسواق التقليدية للدين، بما في ذلك شركات الذكاء الاصطناعي والسحب الجديدة، وفقًا لمذكرة من بنك أوف أمريكا للأوراق المالية.

إذا انهار هؤلاء المقترضون ذوو المخاطر العالية، سيتعين على مديري صناديق وول ستريت استرداد وإعادة بيع الشرائح المستخدمة في سوق قد يتراجع.

لن تتحقق المخاطر التي تمثلها الصين في أي وقت قريب. كانت هواوي، المزود الرئيسي لشرائح الذكاء الاصطناعي الصينية، على قائمة الكيانات التابعة لوزارة التجارة الأمريكية منذ عام 2019. وفي مايو، قالت الحكومة الأمريكية إن شرائح الذكاء الاصطناعي Ascend من هواوي تنتهك ضوابط الصادرات الأمريكية، مما يمنع أي شركة أمريكية من استخدام الشرائح.

في الوقت الحالي، تظل نفيديا المورد الرائد لشرائح الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، حيث تتجاوز حصتها في السوق 75% حسب معظم التقديرات.

ولحسن الحظ، لا تزال الأوضاع الاقتصادية في صالح هوانغ. مدفوعة بالندرة حيث تسعى الشركات الكبيرة لبناء القدرات، ارتفعت أسعار إيجارات شرائح H100 من نفيديا من حوالي 1.70 دولار لكل ساعة GPU في أواخر عام 2025 إلى حوالي 2.35 دولار لكل ساعة GPU هذا العام، كما أشار هوانغ.

من المهم أن نفيديا تدعي أن طبقة برمجيات CUDA الخاصة بها - التي تتيح للمطورين تشغيل أحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي على وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بها - تحسن باستمرار الأداء بعد النشر، مما يسمح للشرائح القديمة بالبقاء منتجة وتوليد العائدات لفترة أطول مما تتوقعه نماذج المحاسبة التقليدية.

قد يعتمد مستقبل بناء الذكاء الاصطناعي، ومئات المليارات من الدولارات من أموال المستثمرين، على من سيكون على حق.

— ساهم آري ليفي من CNBC في إعداد هذا التقرير.