لماذا فشلت التدخلات التاريخية بين الولايات المتحدة واليابان في إيقاف تراجع الين

لقد محى الين الياباني حوالي نصف المكاسب الناتجة عن تدخل تاريخي بين الولايات المتحدة واليابان قبل أقل من أسبوعين، حيث أثبتت القوى الأساسية التي ضغطت على العملة لتصل إلى أدنى مستوياتها منذ عدة عقود أنها مقاومة بشكل متزايد أمام التدابير قصيرة الأجل.

يتداول الين الياباني حاليا بأكثر من 159 ين مقابل الدولار، بعد أن قوى نفسه إلى 155 في الأيام التي تلت التدخل بعد أن تجاوز 163.

قال يسبير كول، المدير الخبير في مجموعة مونيكس: "لقد أخاف التدخل الأسواق، لكنه لم يوقف قوانين المالية التي تقول إن المال يتدفق في اتجاه العوائد القصوى ... طالما أن تكلفة المال في اليابان أقل من العائد في الخارج، ستستمر صفقات الاقتراض."

في صميم المشكلة تكمن الفجوة في العوائد بين اليابان والولايات المتحدة. لا تزال تكاليف الاقتراض في اليابان أقل بكثير من تلك الموجودة في الولايات المتحدة والأسواق الأخرى، مما يدفع المستثمرين للاقتراض بشكل رخيص بالين والاستثمار في الأصول ذات العوائد الأعلى، والمعروفة أيضًا باسم صفقة الاقتراض الكلاسيكية.

لقد أصبح الوضع أكثر صعوبة مع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية وأسعار النفط المرتفعة، والتي تمثل مشكلة خاصة لليابان المستوردة للطاقة، حيث تستعيد بعض القوى الاقتصادية الكبرى التي تدعم الدولار.

يجادل أنه قد نجح التدخل في تقليل الإفراط المضاربي وزيادة المخاطر بالنسبة للمتداولين الذين يراهنون ضد الين، حتى وإن لم يقض على ميزة العائد الأساسية التي تدعم الدولار.

قال ماساهيكو لو، الاستراتيجي الكبير في الدخل الثابت والعملات في ستايت ستريت جلوبال أدفايسرز: "لقد نجح التدخل في إعادة ضبط نفسية السوق وأظهر درجة غير عادية من التنسيق في السياسة بين الولايات المتحدة واليابان. ما لم يفعله حتى الآن هو القضاء على ميزة العائد التي تدعم الدولار."

تظل فجوة العائد واسعة: العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات هو 4.686%، مقارنة بـ 2.846% لسندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات، مما يوفر للمستثمرين حافزًا كبيرًا للاحتفاظ بالديون الأمريكية.

قال لو: "من الأفضل أن يُفهم ذلك على أنه نجاح في إبطاء المضاربة ولكن ليس بعد نجاح في تغيير الأسس."

هذا يضع التركيز بشكل كامل على بنك اليابان، الذي من المقرر أن تعقد اجتماعه المقبل للسياسة النقدية في سبتمبر.

قال كول من مونيكس إن الصدمة الأكبر للمستثمرين لم تكن التدخل نفسه ولكن تردد بنك اليابان في تشديد السياسة بشكل أكثر عدوانية، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت المخاوف بشأن النظام المصرفي أو عبء الديون العامة الضخم في اليابان تقيد صانعي السياسات.

في غياب ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية أو انخفاض عوائد الولايات المتحدة، لا يزال لدى المستثمرين حافز لإرسال الأموال إلى الخارج.

قال جون وود، كبير مسؤولي الاستثمار في آسيا في لومبارد أودير: "من المحتمل أن يكون للتدخل الأخير تأثير محدود الوقت"، مشيرًا إلى أن بنك اليابان قد يحتاج إلى زيادتين أخريين على الأقل في أسعار الفائدة لوضع حد لضعف العملة.

ومع ذلك، قد تكون أسعار الفائدة جزءًا فقط من التفسير.

قال بنك كريدي أجريكول سي آي بي إن المشكلة الأعمق هي "عدم تماثل القوة الاستثمارية" بين الاقتصادين. لا يزال الاستثمار الضخم من الولايات المتحدة في الذكاء الاصطناعي ومشاريع أخرى يجذب رأس المال، بينما لم تتحقق بعد خطة رئيس الوزراء سناي تاكايتشي لدفع الاستثمار بين القطاعين العام والخاص بالكامل.

قال البنك: "ما هو مطلوب لتصحيح الين الضعيف ليس زيادات في أسعار الفائدة، بل توسيع الاستثمار."

هذا يشير إلى أن تعافي الين بشكل مستدام يتطلب في النهاية أن تصبح الأصول اليابانية نفسها أكثر جاذبية، مما يشجع المدخرات المحلية على البقاء في الوطن بدلاً من السعي وراء العوائد في الخارج.

في الوقت الحالي، قد يعمل التدخل كآلية أقل لعكس انخفاض الين وأكثر كحاجز ضد تسارعه.

قال لو من ستايت ستريت إن مستوى 160 قد أصبح "خطًا سياسيًا في الرمال"، مما يعني أن أي حركة سريعة أخرى عبر هذا العتبة قد تجذب المسؤولين مرة أخرى إلى السوق.

قال: "لا أستبعد تدخلًا آخر، خاصة إذا أصبحت الحركة سريعة أو غير منظمة. ومع ذلك، فإن التدخل يمكن أن يشتري الوقت، لكن العبء الثقيل سيقع على تطبيع بنك اليابان في أقرب وقت ممكن في سبتمبر."

كما سعت واشنطن وطوكيو إلى تعزيز ذلك الرادع من خلال تسليط الضوء على تسهيل إعادة الشراء الخاص بالاحتياطي الفيدرالي والسلطات النقدية الدولية، والذي يمكن أن يوفر سيولة بالدولار مقابل سندات الخزانة ويقلل من الحاجة إلى اليابان لبيع حيازاتها من السندات الأمريكية لتمويل التدخل. وقد أشار وزير الخزانة سكوت بيسنت إلى دعمه لتوسيع شبكة الأمان.

هذا يجعلها محتملة.