يقوم المستثمرون الأمريكيون بشيء لم يفعلوه من قبل، وقد يؤدي ذلك إلى انهيار كبير في الأسواق.

تقترب سوق الأسهم من علامة الأربع سنوات في فترة الصعود الحالية، ويبدو أن المستثمرين واثقون كما كانوا دائمًا من أنها ستستمر إلى عامها الخامس. يتداول مؤشر S&P 500 (^GSPC -1.21%)، ومؤشر ناسداك المركب (^IXIC -2.15%)، ومؤشر داو جونز الصناعي (^DJI -0.97%) بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق بينما لا يزال المستثمرون متماسكين في مواجهة العديد من التحديات منذ بداية سوق الصعود قبل 45 شهرًا. يبدو أن كل تراجع في الأسعار قد قوبل برغبة المستثمرين في شراء الانخفاض.

هذا دفع المستثمرين الأمريكيين للقيام بشيء لم يقوموا به من قبل. وصل دين الهامش - عندما يقترض المستثمرون من وسطاء الأسهم ويستخدمون أسهمهم كضمان - إلى مستوى قياسي يبلغ 1.5 تريليون دولار في يونيو، بزيادة قدرها 49% مقارنة بالعام الماضي. بالإضافة إلى ذلك، تزايدت شعبية صناديق الاستثمار المتداولة بالرافعة المالية (ETFs) والخيارات خارج المال، مما قد يزيد من شهية المخاطرة لدى المستثمرين أكثر من أي وقت مضى. كل شيء على ما يرام طالما هناك رأس المال لامتصاص أي تراجعات في أسعار الأسهم. لكن مع ارتفاع أرصدة الهامش، يزداد خطر انهيار السوق أيضًا.

تسارعت الزيادة في أرصدة الهامش خلال العام الماضي حيث يسعى المستثمرون لتعزيز عوائدهم. مثل هذا النمو المفاجئ أحيانًا هو علامة تحذيرية مبكرة على أن السوق وصلت إلى ذروتها.

تسارعت نسبة النمو في أرصدة الهامش على أساس سنوي إلى 72% في عام 2021، قبل تسعة أشهر من الذروة في أوائل 2022. وارتفعت إلى 63% في عام 2007، قبل ثلاثة أشهر من الذروة في أكتوبر قبل الركود العظيم. وارتفعت بشكل مذهل بنسبة 80% في مارس 2000، في الوقت الذي كانت فيه فقاعة الدوت كوم على وشك الانفجار.

من المهم أن نلاحظ أننا لم نصل إلى تلك المستويات (بعد). علاوة على ذلك، فإن دين الهامش القياسي البالغ 1.5 تريليون دولار لا يزال معتدلاً نسبيًا مقارنة بالقيمة القياسية لسوق الأسهم. حتى وقت كتابة هذه السطور، تشكل أرصدة الهامش كنسبة من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 حوالي 2.3%. وهذا يتماشى مع المتوسط التاريخي الذي يعود إلى عام 1997، عندما بدأت FINRA في جمع معلومات عن أرصدة الهامش.

لكن لم يكن لدى المستثمرين وصول أسهل إلى أدوات الاستثمار بالرافعة المالية كما هو الحال الآن، مما قد يعزز من تأثير قروض الهامش. لقد نمت صناديق ETFs ذات الرافعة المالية وخيارات الأسهم بشكل متزايد في السنوات القليلة الماضية. يمكنك الآن شراء صناديق ETFs ذات الرافعة المالية 2x و3x على العديد من الأسهم الفردية الشهيرة. الحاجز للوصول إلى تداولات الخيارات عالية المخاطر هو مجرد نقرتين بعيدتين على تطبيق. وبناءً على ذلك، فإن تسعير سوق الأسهم الحالي قد يكون أكثر خطورة مما يبدو للوهلة الأولى.

كما ذُكر، كان المستثمرون حريصين على شراء الانخفاض في أي ضعف في السوق خلال الـ 45 شهرًا الماضية. لكن مع زيادة الديون، يصبح من الصعب امتصاص تلك التراجعات. قد يُضطر المستثمرون ذوو الرافعة المالية العالية للبيع في حالة هبوط السوق بسبب نداءات الهامش، مما يضع ضغطًا إضافيًا على أسعار الأسهم، مما يؤدي إلى المزيد من نداءات الهامش في الحسابات الأقل رافعة، وهكذا.

كما قال هاوارد ماركس بوضوح قبل أكثر من 30 عامًا: التقلب + الرافعة = ديناميت. مع زيادة الرافعة، لا يستغرق الأمر الكثير من التقلبات حتى تنفجر الأمور.

بينما ظل التقلب منخفضًا نسبيًا خلال السنوات القليلة الماضية، يجب على المستثمرين ألا ينجرفوا في شعور بالأمان. يتداول مؤشر S&P 500 بحوالي 20 ضعف توقعات الأرباح، وهو بالفعل أعلى من متوسطه التاريخي الذي كان في منتصف العشرينات. سيشير البعض إلى توقعات المحللين بزيادة أرباح المؤشر بنحو 25% سنويًا في المستقبل المنظور كسبب جيد لتداول الأسهم بسعر مرتفع. لكن إذا أثبتت تلك التوقعات العالية أنها متفائلة بشكل مفرط، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض حاد في الأسهم حيث يقلل المستثمرون مضاعف أرباح المؤشر بناءً على توقعات مستقبلية أقل.

هذا يعني، إذا حدث انخفاض كبير، سيكون المستثمرون الذين تجنبوا زيادة رافعتهم في حساباتهم في أفضل وضع للاستفادة، بينما سيضطر أولئك الذين فعلوا ذلك للبيع.