تكلفة مؤشر S&P 500 تبلغ 27.5 مرة من الأرباح. التاريخ يُظهر لك ما تشتريه عند هذا المضاعف المرتفع على مدى 10 سنوات.
في وقت كتابة هذه السطور، يتداول صندوق فانغارد S&P 500 ETF (VOO +0.25%) على بعد حوالي نصف بالمئة من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا وهو 714.16 دولار، حيث يتداول حول 710 دولارات. وراء هذا السعر يوجد سوق يكلف حوالي 27.5 مرة من أرباح شركاته، وهو بعيد جدًا عن المتوسط الطويل الأجل البالغ حوالي 16 لصندوق S&P 500 (^GSPC +0.26%).
إذا استبعدنا الفترات التي كانت فيها الأرباح المنهارة ترفع من هذا النسبة، كما كان في عام 2008، فقد حافظ السوق على مستوى مرتفع كهذا في عصرين فقط. كان أحدهما في أواخر التسعينيات. والآخر هو السنتان الماضيتان.
لقد كان دفع هذا المبلغ مقابل كل دولار من الأرباح له تأثير ضئيل تقريبًا على ما تفعله الأسهم في الشهر التالي، أو حتى في السنة التالية. ولكن على مدار عقد كامل، كان لذلك تأثير كبير.
لذا عندما اشترى المستثمرون المؤشر بسعر بداية مثل هذا، ماذا كان العائد في العقد التالي؟
لا يمكن لأي شخص يشتري صندوق مؤشر اليوم أن يعرف نمو الأرباح في العام المقبل، أو مسار أسعار الفائدة، أو أي التحولات التكنولوجية ستحدث في الوقت المحدد. المدخل الوحيد الذي يعرفه المستثمر بشكل مؤكد هو السعر المدفوع مقابل كل دولار من الأرباح الحالية. اليوم، هذا الرقم حوالي 27.5.
بالنسبة لي، يجعل هذا الرقم هو الرقم الذي يستحق التفكير فيه بينما يجلس المؤشر قريبًا من أعلى مستوى له.
لأكون عادلًا، تحذر فانغارد نفسها من أن التقييمات تميل إلى أن تكون مؤشرات ضعيفة للأداء على المدى القصير أو حتى المتوسط، وتقول الشركة إنه لا ينبغي أن تكون سببًا رئيسيًا لتغيير التخصيص. قضى السوق معظم السنوات القليلة الماضية فوق متوسطه التاريخي من حيث النسبة واستمر في الارتفاع على أي حال.
لكن إذا نظرنا إلى الأفق الزمني لعقد من الزمن، فقد كان سعر البداية واحدًا من القلائل التي أثبتت نجاحها.
الحالة الأكثر وضوحًا هي العقد الذي بدأ في يناير 2000. بدأ مؤشر S&P 500 بحوالي 29 مرة من الأرباح، وهو أغنى نقطة بداية في تاريخه الحديث. على مدار السنوات العشر التالية، كان العائد الإجمالي للمؤشر، بما في ذلك توزيعات الأرباح، سلبيًا قليلاً - حوالي -0.6% سنويًا.
انتظر المستثمرون عقدًا من الزمن وانتهوا بأقل مما بدأوا به.
الآن دعونا ننظر من الطرف الآخر. في أغسطس 1982، كان المؤشر يتداول بحوالي 8 مرات من الأرباح. العشر سنوات التالية حققت عائدًا يبلغ حوالي 18.6% سنويًا، وهو واحد من أفضل فترات العشر سنوات التي أنتجها السوق الأمريكي.
حياة VOO نفسها تقع بين هذين الحدين. عندما تم إطلاق الصندوق في سبتمبر 2010، كان المؤشر يكلف حوالي 15.6 مرة من الأرباح - قريبًا من المتوسط الطويل الأجل. منذ ذلك الحين، حقق الصندوق عائدًا يقارب 15% سنويًا، وهو أداء استثنائي حول تقييم المشترين في البداية إلى أكثر من عقد من النمو المزدوج.
تشير الأنماط عبر الفترات الثلاث إلى اتجاه واحد. كانت بدايات الرخيصة تتبعها عقود غنية، والبدايات المتوسطة تتبعها عقود قوية، وأغلى بداية مسجلة تتبعها فترة ضائعة.
يمكن التخلص من نسبة مرتفعة بطريقتين: إما من خلال انخفاض الأسعار، أو من خلال نمو الأرباح لتناسبها. قدمت السنوات 2000 الحالة الأولى.
المشترون اليوم يعتمدون على الثانية، وقد كانت الأرباح الشركات تنمو بسرعة كافية لجعل هذه الرهان قابلة للدفاع.
ومع ذلك، فإن حسابات فانغارد نفسها تقترب أكثر من السجل التاريخي من السجل الحديث. يتوقع نموذج أسواق رأس المال الخاص بالشركة عوائد الأسهم الأمريكية تتراوح بين 4.2% إلى 6.2% سنويًا على مدى العقد المقبل، وت attribs outlook muted إلى تقييمات "ارتفعت من مستويات مرتفعة بالفعل".
هذا التوقع لا يدعو إلى حدوث انهيار. إنه يصف سوقًا قد يقضي سنوات في تحقيق عوائده مرة أخرى إلى سعره الخاص - النسخة البطيئة مما حدث بعد عام 2000، مع تحسين النمو في الأرباح.
ويشير ذلك إلى حوالي ثلث معدل التراكم الذي اعتاد عليه مساهمو الصندوق منذ عام 2010.
بالنسبة للصندوق نفسه، لا شيء هنا يغير ما جعل فعاليته قائمة دائمًا. يتقاضى VOO نسبة مصاريف تبلغ 0.03%، لذا يجمع مستثمروه أساسًا أي شيء يقدمه المؤشر. ما يقدمه المؤشر من هنا هو الرهان كله.
أعتقد أن السجل متسق بما فيه الكفاية لأخذه على محمل الجد. كانت العقود التي بدأت بالقرب من النسبة الحالية هي الأضعف في السوق، والعائد 15% سنويًا الذي تمتع به مساهمو VOO منذ عام 2010 تم تحقيقه من سعر بدء حوالي نصف سعر اليوم. التاريخ لا يستبعد عقدًا قويًا آخر. إنه يظهر فقط أن عددًا قليلًا جدًا منها بدأ من 27.5 مرة من الأرباح.