كوستكو مصنفة بسعر مشابه لأفضل الشركات في مجموعتها. هل هي كذلك؟
سعر سهم كوستكو يشبه أعلى عنصر على الرف، لكن أرقام أدائه تمثل قرارًا مزدوجًا: قوي في النمو، وضعيف في الهامش.
يتداول سهم كوستكو جملة (COST) بالقرب من 949.58 دولارًا للسهم، ومع ذلك فقد كان أداؤه أقل من أداء مؤشر S&P 500 على مدار العام الماضي، حيث حقق عائدًا قدره -3.4% مقارنة بزيادة المؤشر البالغة +23%. هذا يضع عملاق المستودعات في وضع غريب: السوق يمنحه أعلى تقييم في فئته التنافسية رغم أن نموه يحتل مرتبة قريبة من قمة أقرانه بينما تصنيفه من حيث الربحية قريب من القاع. هل يدفع السوق علاوة مقابل جودة أعمال لا تعكسها الأرقام بالكامل، أم أنه ببساطة يدفع أكثر من اللازم بدافع العادة؟
صورة بواسطة Alexas_Fotos على Pixabay
سعر البطاقة يتطلب أكثر مما تقدمه المتجر
من حيث الأرقام، فإن علاوة كوستكو واضحة للغاية. يتداول السهم عند 47.7 مرة من الأرباح، وهو أعلى تقييم بين نظرائه المباشرين. للمقارنة، يتداول موقع أمازون (Amazon.com)، الذي يعد قوة نمو، عند 21.3 مرة من الأرباح رغم تقديمه لنمو إيرادات أسرع بكثير بنسبة 15.8% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، مقارنة بنسبة 9.2% لكوستكو.
الاختلاف واضح أيضًا في الربحية. هامش تشغيل كوستكو هو 3.8%. هذه نسبة ضئيلة مقارنةً بهامش هوم ديبوت البالغ 12.4% أو حتى وول مارت الذي يبلغ 4.2%. بينما يعتبر نمو كوستكو محترمًا، إلا أنه لا يتصدر المجموعة، وهامش أرباحه قريب من القاع. ومع ذلك، فإن التقييم يقع في القمة، وهو انفصال يتطلب تفسيرًا تجاريًا.
ماذا يدفع السوق مقابل ذلك؟
العلاوة ليست للنمو الخام أو هوامش الربح، وإنما لشعور السوق بقدرة نموذج عضوية كوستكو على عدم الانهيار. هذا الهيكل القائم على الرسوم يخلق تيارًا قويًا من الإيرادات المتكررة وقاعدة عملاء وفيّة بشدة. وقد أفادت الإدارة مؤخرًا بمعدل تجديد قدره 92% في الولايات المتحدة وكندا وأشارت إلى أن قاعدة الأعضاء التنفيذيين المدفوعين ذوي الإنفاق العالي زادت بنسبة 9.6% مقارنة بالعام الماضي.
هذه الولاء هي حصن الشركة. ترى الإدارة أن ذلك يعد ترخيصًا للاستثمار بقوة في الأسعار لتوسيع خندقها التنافسي، حتى لو كان ذلك يضغط مؤقتًا على الهوامش. في أحدث مكالمة أرباح لها، ذكرت الشركة أنها "استثمرت في تخفيض الأسعار لأعضائنا على العديد من العناصر اليومية مثل البيض واللحم البقري." كانت هذه الاستراتيجية واضحة تمامًا في عملها في مجال الغاز، حيث قاد حساسية الأسعار إلى "أحجام غير مسبوقة." يراهن السوق على أن هذه القاعدة المتزايدة من الأعضاء الوفيين توفر استقرارًا تفتقر إليه الأقران، مما يبرر سعرًا أعلى للسهم.
الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان الأعضاء الجدد سيواصلون الانضمام
تعتمد حالة التفاؤل بالكامل على الحركة المستمرة لتلك آلة العضوية. لكن المحرك يظهر علامات على التباطؤ. زاد عدد الأعضاء المدفوعين بنسبة 4.1% في العام الماضي، وهي نسبة وصفها أحد المحللين في مكالمة الأرباح بأنها "أدنى مستوى منذ فترة." بينما تصف الإدارة ذلك بأنه معدل نمو أكثر طبيعية بالنسبة لدخول السوق الجديدة الكبرى، فإنه يتحدى مباشرة السرد الخاص بالتوسع غير القابل للتوقف الذي يImplicit في تقييم السهم.
إذا كانت العلاوة مقابل متانة النموذج، فإن تدفق الأعضاء الجدد هو شريان الحياة له. من شأن التباطؤ المستدام أن يشير إلى أن السوق قد أخطأ في ترتيب الأولويات. الرقم الوحيد الذي يجب مراقبته، إذن، هو معدل نمو الأعضاء المدفوعين الكليين. أنهت الشركة ربعها الأخير بـ 82.9 مليون. لكي يحتفظ التقييم العالي بقيمته، يجب أن يثبت هذا المعدل أنه وجد قاعدة مستقرة، وليس منحدرًا زلقًا.
للحفاظ على متابعة هذه المجموعة بعد اليوم، تتعقب لوحات التحكم الخاصة بنا لمقارنة COST كل الأرقام، مقياسًا بمقياس.
وبالنسبة لأي شخص يفضل دعم الموضوع بدلاً من قصة شركة واحدة، فإن صندوق ETF للسلع الاستهلاكية مثل XLP يمتلك أسماء السلع في المجموعة: كوستكو، وول مارت (WMT)، وكروجر (KR). ومع ذلك، لن يلتقط أمازون (AMZN) أو هوم ديبوت (HD)، اللذان يقعان في قطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية. بهذه الطريقة، لا تحدد مفاجأة أي شركة واحدة النتيجة.
أفضل سهم في المجموعة لا يزال سهمًا واحدًا
ترتيب شركة ما مقابل نظرائها يوضح الصورة، وأي اسم يفوز لا يزال سهمًا واحدًا. إن موقفًا قد نما بشكل كبير ليصبح مهمًا يستحق التقدير عن عمد بدلاً من الصدفة. ما سيفعله موقف بهذا الحجم لثروتك الصافية هو بالضبط ما يحسبه فريق ثروة Trefis، بنفس الانضباط النظامي القائم على القواعد الذي يدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا للتعرض لأكبر مراكزك.