ازدهار بنية الذكاء الاصطناعي يزداد استدانة - ويصبح أكثر صعوبة في المتابعة

بينما تتعاون Nvidia مع شركات وول ستريت لجمع أكثر من 500 مليار دولار من رأس المال الخارجي لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، فإن التمويل المعقد الذي يدعم هذه الطفرة يتعرض لمزيد من التدقيق.

تتجه الشركات الكبرى والداعمة المالية لها إلى أسواق السندات، والمشاريع المشتركة، والإيجارات وهياكل أخرى لتمويل بناء بنية تحتية غير مسبوقة. في الوقت نفسه، يؤدي الرفع المالي إلى زيادة تعرض المستثمرين للذكاء الاصطناعي، حيث تستخدم صناديق التحوط ومستثمرون آخرون اقتراض الوساطة الرئيسية والمشتقات لتكبير العوائد على رهاناتهم بشأن هذه الطفرة.

لكن انهيار صندوق التحوط المركّز على الذكاء الاصطناعي "الوعي الظرفي"، بعد تكبد خسائر في رهاناته على الأسهم المرفوعة، يعزز المخاوف بشأن مقدار الاقتراض، وأين يوجد، ومدى وضوحه، ومدى سرعة تفكيكه، حيث يناقش مراقبو السوق ما إذا كانت الإيرادات تبرر حجم الإنفاق.

خطة Nvidia لتطوير منصات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بالشراكة مع Apollo وBlackstone وBlackRock وBrookfield وKKR وGoldman Sachs قد تشمل هياكل شبيهة بالأصول الخاصة وتمويل قائم على الأصول. قال الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جينسن هوانغ، لشبكة CNBC يوم الاثنين إن رقائق Nvidia أصبحت الآن "أصل بنية تحتية قابل للاستثمار".

بعض عمالقة التكنولوجيا يستخدمون المشاريع المشتركة وهياكل الإيجار الأخرى لاقتراض الأموال لإنفاق مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي — دون أن تظهر الديون في ميزانياتهم العمومية حتى تبدأ الإيجارات.

قدّر محللو Goldman Sachs أن الشركات الكبرى لديها التزامات إيجارية مجمعة لمراكز البيانات والمرافق البحثية وتكاليف المكاتب والمعدات تبلغ 1.5 تريليون دولار، بزيادة من حوالي 200 مليار دولار قبل خمس سنوات. يتضمن ذلك حوالي 1 تريليون دولار من "الالتزامات الإيجارية غير المنفذة"، والتي لم تظهر بعد في البيانات المالية ولكنها ستؤدي إلى مدفوعات مستقبلية.

وقد قال محللو Goldman إن هذا يمكن أن يقلل من تقدير الرفع المالي واحتياجات السيولة المستقبلية حيث يتم التعرف على هذه الالتزامات في النهاية وتأتي المدفوعات التعاقدية المستحقة.

تُشدد هذه الزيادة في إصدار الديون — بما في ذلك أشكال الرفع الأقل وضوحًا — على ما إذا كانت العوائد المستقبلية من بنية الذكاء الاصطناعي يمكن أن تبرر المبالغ الكبيرة التي يتم إنفاقها.

قال لطفي كراوي، استراتيجي الائتمان متعدد الأصول في PIMCO، إن دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، المعدلة وفقًا للتضخم، في طريقها لتكون أكبر دورة استثمار منذ بناء السكك الحديدية في القرن التاسع عشر.

لكن الحجم النهائي للبناء لا يزال "غير مؤكد بشكل عميق"، كما قال في تعليق PIMCO بتاريخ 11 أغسطس، مشيرًا إلى التوقعات المتفق عليها بأن إنفاق رأس المال من الشركات الكبرى وحده سيتجاوز تريليون دولار سنويًا من عام 2027 فصاعدًا، "دون أي علامات واضحة على التخفيف".

وأضاف كراوي أن حجم اقتراض الشركات الكبرى هو أنها تنوعت في إصدار ديونها إلى ما هو أبعد من الأوراق المالية المقومة بالدولار، حيث تتجه الجهات المصدرة إلى أسواق اليورو والجنيه الإسترليني والين والفرنك السويسري والدولار الكندي.

وأشار إلى أن الأداء النسبي لعائدات السندات المقومة باليورو الصادرة عن Amazon وAlphabet، مقارنة بنظيراتها الأمريكية، قد يشير إلى "تعب الطلب" في سوق الدولار مقارنة بالأوراق المالية المقومة باليورو.

وحذر من أن موجة إصدار الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة قد تؤدي إلى ارتفاع الفروقات بسبب الأداء الضعيف لعدد قليل من الجهات المصدرة الكبرى المعرضة للذكاء الاصطناعي.

أظهر انهيار "الوعي الظرفي" مدى هشاشة التداولات المزدحمة والمرتفعة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تجاه عمليات البيع الحادة والانتعاشات التي شهدها القطاع مؤخرًا.

لم يكن بإمكان الصندوق الوفاء بسلسلة من طلبات الهامش من المقرضين بعد أن عانى محفظته المركزة بشكل كبير — التي تضمنت أسماء مثل SK Hynix وCoreWeave — خلال عملية بيع تقنية حديثة وانخفضت أصوله من 45 مليار دولار إلى حوالي 10 مليار دولار.

في وقت لاحق، تدخل صندوق التحوط الأكبر متعدد الاستراتيجيات Citadel الذي يديره كين غريفين لشراء المراكز المدرجة علنًا لـ Situational Awareness بخصم. وقد انتعشت SK Hynix وCoreWeave منذ ذلك الحين.

قال الرئيس التنفيذي لبنك JPMorgan، جيمي ديمون، مؤخرًا لشبكة CNBC إن ديون الهامش "مرتفع جدًا"، مضيفًا أنها تزيد من خطر تقلبات مضاعفة.

قال ساهيل مهتاني، مدير معهد الاستثمار في Ninety One، لشبكة CNBC إن توقعات الأرباح المرتفعة كانت مصدر قلق أكثر إلحاحًا من الرفع المالي.

وأضاف أن التوقعات "لأرباح عالية ومتزايدة في السنوات المقبلة" كانت "المخاطر الرئيسية" التي يشكلها تداول الذكاء الاصطناعي على الأسواق. "هذه في الأساس مشكلة توقعات بدلاً من مشكلة رفع مالي"، كما قال مهتاني عبر البريد الإلكتروني.

وأشار إلى أن تركيز الأسهم "مرتفع تاريخيًا" في الأسواق التي تهيمن عليها التكنولوجيا، خاصة في الولايات المتحدة.