مفاجأة هامش شركة سوبر ميكرو قد تم توجيهها بالفعل للانخفاض مرة أخرى

المزيج الذي نتج عنه هذا الوضع شمل عقود تم تأجيلها من الربع الثاني من يونيو، وتقرير سبتمبر يأخذ الهامش إلى الأسفل بالفعل.

شركة سوبر ميكرو كمبيوتر (SMCI) أعلنت عن نتائج ربع يونيو بعد إغلاق السوق في 11 أغسطس، وارتفعت الأسهم بنسبة 19% في يوم التداول التالي، مقارنة بنسبة 0.3% لمؤشر S&P 500. السوق اشترى رقم الأرباح وتوجيهات، وليس الإيرادات التي حققها الربع، وقد صرحت الإدارة بالفعل لماذا لا يتكرر رقم الأرباح هذا.

لماذا وصلت نسبة الهامش الإجمالي إلى 17.6% مع إيرادات عند الحد الأدنى

كانت الأرباح المعدلة 1.70 دولار للسهم مقابل 92 سنتًا كان يتوقعها المحللون، بينما انخفضت الإيرادات قليلاً عن توقعاتهم. الزيادة كانت في الهامش الإجمالي، حيث بلغت 17.6% على أساس غير GAAP مقابل توجيه الشركة الذي يتراوح بين 8.2% إلى 8.4%، وذكر المدير المالي أن هذا الهامش هو السبب الرئيسي وراء تجاوز النتائج للتوجيهات.

هذا الهامش جاء من ما لم يتم شحنه. بلغت الإيرادات 11.1 مليار دولار، بزيادة 93% على أساس سنوي، وهبطت بالقرب من الحد الأدنى لتوجيهات تتراوح بين 11 مليار دولار إلى 12.5 مليار دولار، وهو ما أرجعه المدير المالي إلى تأخيرات في جاهزية العملاء. تلك التأخيرات أعادت تشكيل المزيج: إيرادات أجهزة OEM ومراكز البيانات الكبيرة انخفضت بنسبة 26% على أساس تسلسلي، مما أخذ حصتها من الربع من 72% إلى 50%، بينما تضاعفت إيرادات المؤسسات والقنوات تقريبًا على أساس تسلسلي لتأخذ النصف الآخر.

الأعمال ذات حجم GPU العالي تحمل هامشًا أقل بكثير من خطوط CPU والتخزين والمؤسسات، حسب قول المدير التنفيذي، لذا فإن الربع الذي انحدرت منه الأعمال الكبيرة لمراكز البيانات هو الربع الذي ارتفع فيه الهامش. كان الهامش الإجمالي في الربع السابق 10.1%، وذكر المدير المالي أن حوالي 75% من تحسين النقاط الأساسية البالغ 750 نقطة على أساس تسلسلي يعود إلى تحسين مزيج العملاء والمنتجات، بما في ذلك العقود المؤجلة من ربع يونيو. وجاء الباقي من انخفاض تكاليف التعريفات وفائدة احتياطي المخزون التي وصفها المدير المالي بأنها غير متكررة.

التوجيه يعيد الحجم، والهامش القديم معه

بالنسبة لربع سبتمبر، وجهت الشركة الإيرادات لتتراوح بين 14.5 مليار دولار إلى 15.5 مليار دولار، والهامش الإجمالي للعودة إلى 10.4% إلى 10.8%، مع وضع المدير المالي العقود المؤجلة هناك وربما أكثر. هذا التوجيه هو بيان الإدارة نفسها بأن 17.6% ليست المعدل المستمر: الحجم يعود والهامش يعود إلى حيث كان في السنة المالية 2026 ككل، 10.9%. الهوامش التي تثبت بدلاً من أن ترتفع هي إحدى الأمور التي تشترك فيها الأعمال داخل محفظة Trefis عالية الجودة.

التحويل، وليس الطلب، يحدد السنة المالية 2027

الطلب ليس السؤال المفتوح. تم الحصول على أكثر من 60 مليار دولار من الطلبات الجديدة في ربع يونيو وحده، مقابل 39.1 مليار دولار من الإيرادات لكل السنة المالية 2026، السنة التي انتهى فيها ذلك الربع. تتوقع الشركة الوفاء بتلك الطلبات خلال الأرباع القادمة، في إطار هدف إيرادات السنة المالية 2027 الذي يتراوح بين 65 مليار دولار إلى 72 مليار دولار. القدرة ليست العائق أيضًا، حيث إن التصنيع على المسار الصحيح لتجاوز 6000 رف شهريًا، أكثر من 3000 منها رفوف تبريد سائل مباشر. التحويل هو العائق، والعوائق التي ذكرها المدير التنفيذي كانت من جانب العميل: الطاقة، التبريد والشبكات. العمل ذو الهامش الأعلى هو خوادم CPU الخاصة بالمؤسسات، وخطوط التخزين، ومنتجات إنترنت الأشياء التي تم بناؤها منذ أوائل 2026، ويجب أن تستمر في النمو بمجرد عودة الرفوف الكبيرة. الاختبار هو إيرادات ربع سبتمبر مقابل ذلك التوجيه، وما إذا كان الهامش يحافظ على 10.4% إلى 10.8% الموجه معه، السؤال الذي يوجد له شاشة زخم مدفوعة بالتوجيه للإجابة عليه.

ربع جيد واحد يمكن أن يجعل موقعًا أكبر مما يجب

ارتفاع مثل هذا هو العائد على الاحتفاظ خلال حالة عدم اليقين، وهو أيضًا كيف تنمو المراكز الكبيرة بهدوء. المركز الذي نما بما يكفي ليكون له أهمية يستحق الحجم بشكل متعمد بدلاً من الصدفة. ما يمكن أن يفعله مركز بهذا الحجم لثروتك الصافية هو بالضبط ما تحسبه فريق ثروة Trefis، مع نفس القواعد والأساليب النظامية التي تدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا لثغرات أكبر مراكزك.