تقول وكالة "موديز" إن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي "غير المسبوق" يهدد جودة الائتمان لشركات أمازون وميتا وألفابت وغيرها.

حذرت وكالة موديز للتصنيف من أن السباق لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بمعدل سنوي يصل إلى تريليون دولار يؤثر سلباً على التدفق النقدي الحر ويزيد من مخاطر الميزانية العمومية لدى ما يُعرف بمقدمي الخدمات الكبيرة.

في مذكرة بحثية صدرت هذا الأسبوع، قالت موديز إن ارتفاع الإنفاق يجبر حتى أغنى الشركات في العالم، مثل ألفابت ومايكروسوفت، على الاعتماد بشكل كبير على الديون، وبيع الأسهم، والحركات خارج الميزانية لتمويل طموحاتها في مجال الذكاء الاصطناعي.

وقالت موديز في المذكرة التي صدرت يوم الأربعاء: "في السابق، كانت هذه الشركات تعتمد على هياكل خفيفة الأصول تركز على البرمجيات، والملكية الفكرية، وخدمات السحابة القابلة للتوسع التي تتطلب استثماراً رأسمالياً متواضعاً". وأضافت: "يتطلب الانتقال من النماذج الخفيفة الأصول إلى النماذج الثقيلة الأصول مستويات غير مسبوقة من الاستثمار وجمع رأس المال".

وتشير التحركات إلى أن "جودة الائتمان مهددة" لدى الشركات الست التي تتبعها موديز، والتي تشمل مايكروسوفت، أمازون، ألفابت، ميتا، أوراكل، وكور ويف، وفقًا للتقرير.

تتوقع وكالة التصنيف أن تصل النفقات الرأسمالية — أو النفقات الرأسمالية، وهي استثمارات للأصول المادية مثل مراكز البيانات — إلى 785 مليار دولار في عام 2026 قبل أن تصل إلى حوالي تريليون دولار في العام التالي.

توقف هذا التحول على صيغة وادي السيليكون التي استمرت لعقود والتي أنشأت أكثر الشركات قيمة في العالم. حيث تكلف البرمجيات القليل من التكرار، مما يحقق هوامش ربح كبيرة وميزانيات عمومية قوية. في المقابل، يتطلب الذكاء الاصطناعي التوليدي وجوداً مادياً واسعاً: مستودعات مليئة بالخوادم والرقائق باهظة الثمن والتي تستهلك الكثير من الطاقة.

لتمويل التوسع، تتجه عمالقة التكنولوجيا بشكل متزايد إلى وول ستريت، مما يؤدي إلى تحقيق أرباح ضخمة لصناعة المالية.

وصلت الديون المباشرة عبر الشركات الست الكبرى إلى حوالي 460 مليار دولار، وفقًا لموديز. كما أن شركات التكنولوجيا تستفيد من الأسواق العامة للحصول على السيولة، بما في ذلك ألفابت، الشركة الأم لجوجل، التي أعلنت الشهر الماضي عن بيع أسهم بقيمة 85 مليار دولار.

أشارت وكالة التصنيف إلى أنه نظرًا لأن الأجهزة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتطلب استثمارًا ضخمًا مقدمًا بينما تتجسد الإيرادات على مدى فترة زمنية أطول، فإن التدفق النقدي الحر عبر القطاع يتعرض لضغوط.

لإبقاء الديون المباشرة بعيدًا عن ميزانياتها العمومية، تعتمد الشركات الكبرى على التمويل خارج الميزانية، وخاصة من خلال عقود إيجار طويلة الأجل لمراكز البيانات، كما أوضح التقرير.

قالت موديز إن التزامات الإيجار عبر المجموعة قد تضخمت إلى 1.2 تريليون دولار. أكثر من 820 مليار دولار من هذا المجموع تأتي من عقود إيجار لم تبدأ بعد، مما يعني أن مراكز البيانات لا تزال قيد الإنشاء.

بينما لا تظهر هذه الالتزامات كديون تقليدية، تقول موديز إنها تعتبرها التزامات تعادل الديون والتي ستلزم الشركات بدفعات إيجار كبيرة في المستقبل.

على الرغم من التحذير، أشارت موديز إلى أن مايكروسوفت، وألفابت، وأمازون، وميتا تحتفظ بأقوى الميزانيات العمومية للشركات في العالم، مما يجعل من غير المحتمل أن تتعرض تصنيفاتها الاستثمارية لتهديد وشيك.

بينما تتقلص تدفقاتها النقدية الحرة وتضيق هوامش الاقتراض، لا ترى موديز أن تصنيفاتها الاستثمارية مهددة بخفض وشيك.

الضغط الفوري مركّز على الكيانات ذات التصنيف المنخفض مثل أوراكل ومزود السحابة المتخصص في الذكاء الاصطناعي كور ويف. تحمل أوراكل تصنيف Baa2 مع نظرة سلبية، مما يضعها على بعد درجتين فقط من حالة القمامة.

في هذه الأثناء، تعمل كور ويف ضمن سوق العائد المرتفع بتصنيف Ba3، معتمدة على هياكل ديون خاصة معقدة لتمويل أساطيل أجهزة GPU الخاصة بها.

كما أشارت موديز إلى وجود دائري هيكلي ضمن طفرة الذكاء الاصطناعي. بعض القوائم المعلقة التي تقدر بمليارات الدولارات والتي أبلغت عنها الشركات الكبرى تنبع من صفقات استراتيجية مع مختبرات الذكاء الاصطناعي قبل الطرح العام، بما في ذلك OpenAI وAnthropic، كما ذكرت موديز.

استثمرت الشركات مليارات الدولارات في مختبرات الذكاء الاصطناعي التي، بدورها، تنفق بشكل كبير على خدمات الحوسبة السحابية من تلك الشركات نفسها، مما خلق ما وصفته موديز بنظام بيئي دائري للذكاء الاصطناعي.

تعزز العلاقات المتداخلة المخاطر لأن العديد من أكبر شركات الصناعة تعتمد بشكل متزايد على نفس عملاء الذكاء الاصطناعي ونفس الافتراضات حول الطلب المستقبلي، كما قالت موديز.

ومع ذلك، فإن عمالقة التكنولوجيا لديهم نقاط قوة كبيرة تساعد في تعويض تلك المخاطر.

يظل الطلب على الحوسبة الذكاء الاصطناعي قويًا، وتستمر أعمال السحابة في النمو، وقد وقعت الشركات الكبرى مئات المليارات من الدولارات في عقود عملاء طويلة الأجل التي ينبغي أن توفر إيرادات متوقعة. تدعم تلك الصفقات بشكل كبير الملف الائتماني القوي إلى حد كبير للصناعة.