سانتولي: قد لا تكون مكاسب الأرباح التي رفعت السوق إلى مستوى قياسي كما تبدو.

ثلاثة أسابيع في ارتداد مفعم بالحيوية دفع الأسهم إلى مستويات قياسية جديدة، حان الوقت للسوق لتثبت أن هذا الارتياح المبارك يمكن أن يتحول إلى إيمان حقيقي.

لقد كان التعافي منذ أواخر يوليو، مع ارتفاع مؤشر S&P 500 بأكثر من 6% في 12 يوم تداول، هو ما أسميه "حملة طرح جميع المخاوف".

لقد أثقلت هذه المخاوف المؤشرات قبل بضعة أسابيع: أن المنصات التقنية الرائدة ستتعرض لمزيد من العقوبات بسبب استثماراتها المتزايدة في الذكاء الاصطناعي؛ وأن جنون شراء أشباه الموصلات تحول إلى فقاعة منفجرة؛ وأن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج لملاحقة التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة.

أظهر نمو قوي في خدمات السحابة، كما كشفت أرباح الشركات الكبرى، تراجع تقييمات الأسهم مما أدى إلى حملة ارتداد لتخفيف التوتر في مجموعة MAG 7. وقد استجابت شركات أشباه الموصلات للظروف الفنية السيئة واستعادت أقل بقليل من نصف انهيارها بنسبة 30% خلال خمسة أسابيع. كما أن بيانات التضخم الودودة مع الرواتب المتقلبة وبيانات مبيعات التجزئة قد قللت من توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وبالتالي، كان هناك ارتياح واندفاع لإعادة إضافة مخاطر الأسهم من قبل المستثمرين الأفراد والمحترفين.

جون كولوفوس، رئيس الأبحاث الفنية في Macro Risk Advisors، والذي يظهر مقياس مشاعره أدناه، كان في حالة تأهب لاحتمالية انهيار السوق الشهر الماضي. لكنه يشير إلى أن أرباح شركات التكنولوجيا الكبيرة قد أنقذت المؤشرات قبل بضعة أسابيع. وهو يتوقع الآن أن يتمكن مؤشر S&P 500 من "خياطة الإبرة" إلى 8300 (ارتفاع 6-7%) بحلول أوائل العام المقبل، مع بعض التقطيع المحتمل في أواخر الصيف. يعتقد كولوفوس أن الأسهم ذات الزخم يمكن أن تمدد حملتها التكتيكية وأن الأسهم الصينية تعتبر شراءً لمن هم مستعدون لأخذ تلك الخطوة.

هل الزيادة في الأرباح حقيقية؟

الآن، المحللون والاستراتيجيون يتحدثون بلا توقف عن تدفق الأرباح الشركات المبلغ عنها التي غمرت توقعات الربع الثاني وجعلت الثيران يشعرون بالتفاؤل، وكأنهم تم إنقاذهم من قبل الأساسيات.

هذا مقبول تمامًا؛ فهذا بالتأكيد يدعم السوق، إذا اعتبرنا أن كل شيء متساوي.

لكن لا يمكنني الهروب من إمكانية مزعجة أن هذه العائدات قد تكون نتيجة "تحقيق الشركات لأرباح زائدة". ليس الأمر ببساطة أن النتائج كانت مبالغاً فيها بسبب زيادة قيمة حصص عمالقة التكنولوجيا في OpenAI وAnthropic (الشركات التي تحتاج إلى تمويل أكبر بكثير لتلبية جميع التزاماتها الإنفاقية التي ترفع من حجوزات لاعبي بنية الذكاء الاصطناعي).

الأرقام المبهرة تمثل أيضًا الإيرادات المحجوزة لمشاريع بناء مراكز البيانات التي تم تمويلها من أرباح الشركات الكبرى السابقة والتدفقات النقدية الحرة المفقودة الحالية، الإيرادات التي سيتم الاعتراف بها فقط في الأرباع القادمة. ثم هناك الزيادة لمرة واحدة في أرباح قطاع الطاقة بسبب انقطاعات الإمدادات في زمن الحرب، وحقيقة أن العديد من الشركات كانت تعاني من نتائج صعبة من فوضى "يوم التحرير" في الربع الثاني من 2025.

توقعات الأرباح تواصل الارتفاع، بالطبع، لذا فمن غير المحتمل أن تكون لحظة الحساب هنا. ومع ذلك، سأواصل العمل على افتراض أننا شهدنا ذروة في التقييمات للمؤشرات، إن لم تكن قمة في مستويات المؤشر.

وصل مؤشر S&P إلى 23 ضعف الأرباح المستقبلية في أكتوبر الماضي، مدفوعًا بتفاؤل شامل بشأن الذكاء الاصطناعي، وانخفاض عوائد الخزانة، وهيمنة الشركات الكبرى. كما أن هذا السعر إلى الأرباح يعكس توقع السوق للتسارع في الأرباح الذي شهدناه منذ ذلك الحين.

الآن، عند حوالي 20، قد يواجه السعر إلى الأرباح صعوبة في الارتفاع كثيرًا نظرًا للجوانب المتصورة للعبة الصفرية في المنافسة في مجال الذكاء الاصطناعي، وانعدام التدفقات النقدية الحرة الكبيرة في القطاع التكنولوجي في المستقبل المنظور وطبيعة أعمالهم "الثقيلة على الأصول".

أوه، وقطاع الصناعة في مؤشر S&P يتداول بالفعل عند 25 ضعف الأرباح، وهو أعلى بكثير من أي وقت في هذا القرن، باستثناء عندما انهارت الأرباح خلال كوفيد، مما يجعل من الصعب بعض الشيء النظر إلى هناك للحصول على مزيد من المساعدة في الارتفاع.

هذه الملاحظات ليست كافية لتغطية جميع الإيجابيات، ولا تنفي الحركة القوية للسوق نفسها: مؤشر S&P 500 يحافظ على ارتداده إلى مستويات جديدة، دوران القطاع المتناغم، عرض سوق جيد، أسهم البنوك الإقليمية تصل إلى مستويات جديدة، الشركات البرمجية تتماسك على تقارير تفيد بأن رأس المال الخاص يستكشف بعض الأسماء الرائدة.

سكوت روبنر، رئيس استراتيجية الأسهم والمشتقات في Citadel Securities، أرسل تقرير تدفقات أغسطس الذي تمت دراسته على نطاق واسع، موضحًا ما يراه كنمط إيجابي في الوقت الحالي مع عدة مصادر للطلب تتقارب: المستثمرون الأفراد يعيدون بناء تعرضهم بعد البيع بكثافة في أدنى مستويات أواخر يوليو، والصناديق النظامية تعتمد على تقارير تقلبات مخففة، وإعادة شراء الشركات لأسهمها.

يخلص إلى القول: "سوق قضى معظم العام في امتصاص ضغوط البيع يمكن أن يبدأ في إعادة بناء القدرة على الشراء" خلال هذا الشهر. "سبتمبر..."