أسهم شركات التكرير تمر بفترة ارتفاع غير مسبوقة تقريباً. التاريخ يقول إنه قد ينتهي قريباً.
لقد كانت هذه فترة تاريخية لمصافي النفط. حققت ماراثون وفاليرو وHF سينكلير كل منها ارتفاعًا بأكثر من 80% في عام 2026 مقارنة بارتفاع بنسبة 11% لمؤشر S&P 500، مع وصول هوامش WTI 3-2-1 إلى حوالي 59 دولارًا للبرميل، مما يعني أنها قد تضاعفت تقريبًا منذ يناير.
تقريبًا تضاعفت MPC وVLO منذ بداية العام، بينما ارتفعت PSX بنسبة 66%، وجزء كبير من هذه الحركة حدث في شهر واحد فقط. كان المتوسط بين 2010 و2021 لنفس الفارق حوالي 19 دولارًا.
وفقًا لصديقي كارتر وورث في WorthCharting، فإن مجموعة صناعة تكرير وتسويق النفط والغاز في مؤشر S&P 500 والتي تضم ماراثون وفاليرو إنرجي وفيليبس 66 قد قفزت بنسبة 104% هذا العام. اعتبارًا من إغلاق يوم الجمعة، فإن المؤشر أعلى بنسبة 41% من مؤشر وورث المفضل، وهو المتوسط المتحرك لمدة 150 يومًا. لقد حدث ذلك فقط خمس مرات في تاريخ المؤشر. كانت العوائد المستقبلية لمدة ستة أشهر سلبية في جميع الحالات الخمس مع متوسط عائد سالب قدره 10.1%.
إذا كنت لا تزال مغريًا بالانضمام، فاعلم أن محرك الهامش هنا هو جيوسياسي، وأن العلاوات الجيوسياسية قابلة للعكس. جاء ارتفاع فارق الهامش بسبب الأعمال العدائية في مضيق هرمز، مع تلك التي بين روسيا وأوكرانيا. على الرغم من أن المضيق قد نال مزيدًا من الاهتمام مؤخرًا، إلا أن روسيا تُعتبر منتجًا كبيرًا للمنتجات المكررة، ربما 5.5 مليون برميل يوميًا في الظروف العادية، لكن هذا الإنتاج قد انخفض بنسبة 25-30% وفقًا لبعض التقديرات.
إن وقف إطلاق النار في الخليج الذي يحتفظ به فعليًا قد يدفع بفوارق الهامش إلى الانخفاض الحاد، وسيسحب المصافي معه. بينما أكتب هذا، فإن فوارق Nymex 3:2:1 تبلغ حوالي 69.92 دولارًا لشهر سبتمبر (مرتفعًا من أقل من 20 دولارًا في أوائل يناير) و44.38 دولارًا لشهر أغسطس 2027، وهو أقل بأكثر من 35%. المتوسط للفترة بين فبراير 2016 وفبراير 2026 (قبل الضربات على إيران) هو 21.68 دولار.
تبدو الأعمال الدورية (أو التي تعود إلى متوسطها) الأرخص عند القمة بينما تنخفض نسب السعر إلى الأرباح بسبب تحقيق أرباح قياسية. إذا لم يحدث ذلك، فإن السوق سيدفع مضاعفًا كما لو كانت الهوامش المرتفعة ستستمر إلى الأبد، وهو ما لن يحدث. لهذا السبب تقلبت نسب السعر إلى الأرباح المتأخرة بين الأرقام الفردية المتوسطة و35-40 لمصافي مثل فيليبس وماراثون بتروليوم على مدار السنوات العشر الماضية (باستثناء فترة الوباء).
غالبًا ما يُقال إن أفضل علاج للأسعار المرتفعة هو الأسعار المرتفعة، لكن تأثيرها عادةً ما يكون بطيئًا. تدمير الطلب هو واقع، لكن قد يستغرق الأمر وقتًا لتغيير السلوك، وعلى جانب العرض، لن يعود الإنتاج إلى طبيعته بين عشية وضحاها. إذا استمرت أسواق المنتجات في النقص، فقد تعيد الفجوات المتوسطة في الدورة ضبط نفسها بشكل أعلى، مما يعني أن مضاعفات اليوم ليست كما تبدو في ذروتها، وإذا استمر الوضع في هرمز ساخنًا حتى نهاية العام، فإن "التمديد" سيصبح أكثر تمددًا.
تعتبر التكرير عملًا عظيمًا، لكن إذا كنت قد حالفك الحظ في الاستفادة من هذه التجارة هذا العام، فمن المحتمل أن الوقت قد حان لجني الأرباح، وللأشخاص الأكثر جرأة الذين يبحثون عن عودة إلى المتوسط قبل نهاية العام، من المحتمل أن يقوموا بوضع bet هابطة، باستخدام الخيارات بالطبع، مع التمركز لعودة الفجوات إلى طبيعتها عند أي عنوان خفض تصعيد.
لقد اخترت ماراثون بتروليوم هنا، لكن بصراحة، فإن الفرضية هي نفسها بالنسبة لجميع المصافي الكبرى، لذا إذا كنت تحمل مركزًا في واحدة من الشركات الأخرى، ينبغي أن ينطبق هيكل مماثل هناك أيضًا.