عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا وصل للتو إلى أعلى مستوى له منذ 19 عامًا. هناك ثلاثة عوامل يمكن أن تدفعه للارتفاع أكثر.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا ارتفع إلى أعلى مستوى له في nearly عقدين، ويرى بعض الاستراتيجيين أن هناك مجالًا لمزيد من الهبوط في السندات الحكومية طويلة الأجل.
عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا، الذي يكون عادةً حساسًا للأحداث الجيوسياسية، تقدم بأكثر من 4 نقاط أساس ليصل إلى 5.311% يوم الإثنين، محققًا أعلى مستوى له منذ يونيو 2007. وأفادت وزارة الخزانة يوم الإثنين أن حيازة الأجانب من سندات الخزانة تراجعت في يونيو، مع تقليص أكبر حاملي السندات في المملكة المتحدة والصين واليابان لمستويات حيازاتهم.
قال الاستراتيجي الفني في Fundstrat، مارك نيوتن: "من المحتمل أن تدفع العوائد طويلة الأجل نحو 5.60%-5.70% ومن المحتمل أن تتحرك بشكل أسرع من المعتاد نظرًا لحل النمط الثلاثي الذي استمر ثلاث سنوات مؤخرًا."
يأتي ذلك على الرغم من البيانات الاقتصادية الأمريكية الأخيرة التي قد يتوقع عادةً أن تدفع العوائد للانخفاض. كانت مبيعات التجزئة في يوليو هي الأضعف منذ مايو 2025، في حين أن بيانات سوق العمل الأخيرة تشير أيضًا إلى ظروف تباطؤ.
فما الذي قد يدفع العوائد إلى الارتفاع أكثر؟
القفزة الأخيرة في عوائد سندات الخزانة لم تنشأ بالكامل في الولايات المتحدة.
وأشار نيوتن من Fundstrat إلى اليابان، حيث كان النمو الاقتصادي أضعف من المتوقع مصحوبًا بمعدل تضخم الناتج المحلي الإجمالي الأكثر سخونة.
قال نيوتن: "ارتفعت عوائد السندات اليابانية لمدة عشرين عامًا وعشر سنوات، وانتقلت مباشرة إلى الأسواق الأمريكية، مما دفع السندات طويلة الأجل إلى مستويات جديدة مرتفعة متعددة السنوات."
إذا استمرت العوائد في الأسواق المتقدمة الأخرى في الارتفاع، قد يطلب المستثمرون عوائد أعلى للاحتفاظ بالديون الحكومية الأمريكية أيضًا، كما قال المخضرمون في الصناعة.
كما أشار استراتيجيون من BMO إلى المخاوف المالية عبر الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة وأوروبا كأحد العوامل المحتملة وراء الضعف الأخير في السندات طويلة الأجل. حتى إذا تراجعت البيانات الاقتصادية الأمريكية، فإن إعادة تسعير عالمية لتكاليف الاقتراض طويلة الأجل قد تبقي الضغط صعوديًا على عوائد سندات الخزانة، كما أضافوا.
هناك خطر آخر وهو أن تبقى الاقتصاد الأمريكي قويًا جدًا بحيث لا تنخفض أسعار الفائدة كثيرًا.
قالت دويتشه بنك في مذكرة أواخر يوم الإثنين إن الأسواق تسعر حاليًا مزيجًا غير عادي من: نمو مرن وأسهم مرتفعة قياسيًا، مقيدًا فقط بتشديد إضافي من البنوك المركزية، وصدمات محدودة في إمدادات السلع. وادعت البنك أن هذا المزيج قد يثبت صعوبة الحفاظ عليه.
كتب الاستراتيجي الكلي في دويتشه بنك، هنري ألين: "بالتعريف، يعني النمو القوي والأصول ذات المخاطر المرتفعة أن الظروف المالية ستظل ملائمة، مما يزيد الطلب ويدفع البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع."
إذا استمر النمو قويًا وظلت الظروف المالية فضفاضة، فقد يبقى الطلب قويًا بما يكفي للحفاظ على التضخم مرتفعًا وإجبار الاحتياطي الفيدرالي على رفع الأسعار أكثر مما يتوقعه المستثمرون حاليًا.
أشارت دويتشه بنك إلى أن التضخم لا يزال فوق الهدف وأن مستويات التضخم الحالية قد ارتبطت تاريخيًا بعدد من رفع الأسعار. تشير تحليلاتها إلى أن معدل CPI فوق 3% قد ارتبط تاريخيًا بأكثر من 100 نقطة أساس من التشديد خلال السنة الأولى من دورات رفع أسعار الاحتياطي الفيدرالي.
هناك سابقة لإعادة تسعير حادة في سوق السندات حتى بدون ركود. في أوائل 2024، دفع النمو الأقوى والتضخم عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات من 3.88% في نهاية 2023 إلى ذروة 4.70% بحلول أواخر أبريل حيث تم حل توقعات التخفيضات السريعة من الاحتياطي الفيدرالي.
الخطر الثالث محدد بالسندات طويلة الأجل: قد يطلب المستثمرون تعويضًا أكبر للاقتراض من الحكومة الأمريكية لعقود.
إصدار سندات الخزانة بكثافة هو أحد نقاط الضغط. لاحظت BMO أن المزاد الأخير لسندات الخزانة لمدة 30 عامًا تم عند أعلى عائد له منذ 2001، في حين أن خمسة من آخر سبعة مزادات لسندات الخزانة لمدة 20 عامًا قد كانت أقل من المتوقع، مما يشير إلى أن الطلب على الديون طويلة الأجل لم يكن قويًا كما ينبغي.
قد يضيف التضخم طبقة أخرى من الضغط. قالت BMO إن الطاقة لا تزال محفزًا محتملًا هبوطيًا لسندات الخزانة، خاصة لأن العوائد أظهرت القليل من الاستعداد للانخفاض على الرغم من البيانات الاقتصادية الأضعف.
ستجعل صدمة السلع المتجددة الصورة أكثر صعوبة. حذرت دويتشه بنك من أن "مزيج الصدمة السلبية على كل من النمو والتضخم قد يضرب الأسهم والسندات في نفس الوقت."
حتى الآن، يترك ذلك سندات الخزانة طويلة الأجل عرضة من عدة اتجاهات في آن واحد: ارتفاع العوائد العالمية، واقتصاد قد يثبت أنه أقوى من المتوقع، ومخاوف مستمرة حول التضخم وإمدادات الدين.
كما قالت دويتشه بنك، "التسعير الحالي في السوق لا يترك تقريبًا أي هامش للخطأ."