عائدات ديون الحكومة الأمريكية تتزايد في وقت سيء. إليك ما وراء هذه الحركة.

تواصل عائدات السندات الحكومية الارتفاع، وفي وقت سيئ بشكل خاص حيث تؤدي المعدلات المرتفعة إلى تفاقم تأثير عبء الديون الحكومية الذي يبلغ نحو 40 تريليون دولار.

وقد تعرضت الديون طويلة الأجل لضغوط شديدة بفعل الارتفاع الأخير، مما دفع عائد السندات لمدة 30 عامًا بالقرب من أعلى مستوى لها منذ أوائل القرن الحادي والعشرين. كما ارتفعت فترات الاستحقاق الأخرى بسبب مجموعة من العوامل التي تساهم في زيادة تكاليف التمويل.

يعزو استراتيجيون الدخل الثابت الارتفاع الذي بدأ في يونيو إلى عدد من المتغيرات: زيادة القلق بشأن عجز الميزانية الذي يبدو أنه سيتجاوز مستوى 2025؛ التضخم في نمط مقلق فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% على الرغم من البيانات المعتدلة على مدار الشهرين الماضيين؛ وزيادة إصدار الديون الشركات التي تتنافس مع السندات الحكومية لجذب استثمارات المستثمرين.

بشكل عام، يمكن أن يُعزى هذا التحرك أيضًا إلى زيادة القسط الزمني، أو العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بالديون الأمريكية.

تجمعت هذه العوامل المختلفة لتخلق بيئة صعبة للدخل الثابت، رغم أنها لم تؤثر بعد بشكل كبير على سوق الأسهم. تراجعت العائدات يوم الثلاثاء، مما خفف من اتجاه شهد ارتفاع عائد السندات لمدة 30 عامًا بأكثر من 40 نقطة أساس، أو 0.4 نقطة مئوية، منذ أدنى مستوى لها في أواخر يونيو.

وقال أنشول برادهان، رئيس أبحاث معدلات الولايات المتحدة في باركليز كابيتال، في ملاحظة للعميل يوم الاثنين: "هذه ليست قوى جديدة، وقد كان الارتفاع في العائدات طويلة الأجل تدريجيًا بدلاً من أن يكون مفاجئًا. ما يلاحظ اليوم ليس وجود هذه الضغوط، بل أنها تبدو قوية بما يكفي لتجاوز البيانات الضعيفة الفردية. ثلاث إصدارات مستقلة تدعو إلى خفض العائدات هذا الشهر؛ ومع ذلك، ارتفعت عائدات الأطول عمرًا".

بالطبع، كانت بيانات التضخم الأخيرة على الأقل تتحرك في الاتجاه الصحيح: لم تتغير أسعار المستهلكين والمنتجين كثيرًا في يوليو، وبلغت النسبة الأساسية التي تستثني الغذاء والطاقة 2.5% — وهي تقريبًا حيث كانت قبل بدء الحرب ضد إيران في أواخر فبراير.

لكن التحركات الأخيرة تبدو أكبر من مجرد التضخم.

لسبب واحد، هناك وضع الدين والعجز.

سجلت الولايات المتحدة عجزًا في الميزانية بقيمة 432.3 مليار دولار في يوليو، وهو أكبر زيادة شهرية منذ مارس 2021 ومن المحتمل أن يؤدي إلى عجز قدره 2 تريليون دولار للعام الكامل الذي ينتهي في 30 سبتمبر. إجمالي الدين الحكومي هو أقل بقليل من 40 تريليون دولار، مع اقتراب الجزء العام من ذلك من الوصول إلى 100% من الناتج المحلي الإجمالي.

تجاوزت تكاليف تمويل الديون 1.12 تريليون دولار حتى يوليو ومن المتوقع أن تصل إلى 1.37 تريليون دولار للسنة المالية الكاملة، أو حوالي 84 مليار دولار أكثر مما كانت عليه في 2025. وبشكل صافٍ، أنفقت الحكومة هذا العام أكثر على تمويل الديون من أي شيء آخر بخلاف الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية.

أطلق المخضرم في الأسواق إد يارديني مصطلح "مراقبو السندات" في أوائل الثمانينيات لوصف مستثمري الدخل الثابت الذين يضربون احتجاجًا على الظروف المالية السيئة. في مقابلة مع CNBC، قال رئيس Yardeni Associates، الذي كان عمومًا إيجابيًا بشأن السوقين الدين والأسهم، "نحن نختبر نوعًا ما الحدود الخارجية حيث من المحتمل أن يبدأ مراقبو السندات في الاحتجاج بالفعل".

"إنهم قلقون من أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون يقظًا بما يكفي بشأن التضخم؛ وهم قلقون بشأن أسعار النفط"، قال. "لكن في نهاية اليوم، لن تكون عائدات السندات هنا لو لم تكن الاقتصاد في حالة جيدة. لذلك أعتبر ذلك تصويتًا على الثقة في قوة الاقتصاد".

تواجه السندات أيضًا اختبارات أخرى.

تزامن الارتفاع في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي مع تدفق الشركات إلى السوق بحثًا عن رأس المال.

حتى الآن هذا العام، أصدرت الشركات الأمريكية تقريبًا 1.7 تريليون دولار من السندات، بزيادة 27% عن نفس الفترة قبل عام، وأكثر من مجموع ما أُصدر في 2025، وفقًا لبيانات جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية. الاتجاه مشابه في الخارج، حيث ارتفعت عائدات ديون الحكومة حول العالم.

عادةً ما تعتبر ديون الخزانة الأمريكية أعمق وأكثر الأسواق سيولة في العالم. لكن ذلك لا يعني أنه لا توجد منافسة.

قال إيان لينغن، رئيس استراتيجية معدلات الولايات المتحدة في BMO Capital Markets، في ملاحظة: "بالإضافة إلى القلق بشأن نمو الديون الحكومية، أضافت وتيرة قياسية من إصدار السندات الشركات عرضًا كبيرًا من المدة إلى أسواق الدخل الثابت الأمريكية، مع عواقب على المستوى المطلق للعائدات وكذلك شكل منحنى العائد والقسط الزمني".

"من المحتمل أن يفضل مسار الأقل مقاومة ارتفاع أسعار العائدات طويلة الأجل في الأجل القريب".