استراتيجي بارز يقول اشترِ "أي شيء باستثناء S&P 500" بينما تسرق الأسهم الصغيرة الصدارة بهدوء.

في مقابلة حديثة مع CNBC، جادلت إيرين جيبس، كبيرة استراتيجيي الأسهم في SlateStone، بأن الأسهم الصغيرة والمتوسطة تقدم مكافأة مخاطر أفضل من مؤشر S&P 500. "أعتقد أنك ستحصل على مكافأة مخاطر أفضل بكثير في جميع المجالات، سواء كانت أسهم متوسطة أو صغيرة أو حتى في مؤشر راسل، بشكل أساسي أي شيء سوى S&P 500."

الأرقام تدعم قضيتها. ارتفع صندوق iShares Russell 2000 ETF (NYSEARCA:IWM) بنسبة 21.97% منذ بداية العام، بينما سجل صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEARCA:SPY) نسبة 12.54% وصندوق Invesco QQQ Trust (NASDAQ:QQQ) نسبة 16.80%.

السؤال هو ما إذا كانت هذه الميزة مستدامة. العقوبات التي تعرضت لها الأسهم الصغيرة كانت في الغالب قصة تتعلق بالميزانية العمومية أكثر من كونها قصة تجارية، وقد تم حل هذه القصة المتعلقة بالميزانية العمومية إلى حد كبير.

الشركات الأصغر تحمل ديون ذات فائدة متغيرة وقروض قصيرة الأجل، لذا فإن مصروفات الفائدة لديها تعيد تسعيرها إلى الأعلى فور تحرك سعر الفائدة. وقد أقفلت الشركات الكبيرة ديوناً ثابتة رخيصة أثناء الوباء. وهذه الفجوة هي السبب في أن دورة رفع الأسعار يمكن أن تؤثر سلباً على بيان دخل الشركات الصغيرة بينما تكاد لا تؤثر على الشركات الكبيرة. "عندما تكون شركة صغيرة، فإنك معرض حقاً لهذه الزيادات في الأسعار لأنك بالطبع تقوم بتجديد قروضك كل عام، أو كل ستة أشهر، أو كل عامين. لذا فإن تلك المعدلات ترتفع، وتتعرض لضغوط بسرعة."

رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنسبة 5% في تسعة أشهر، وهو وتيرة لا تستطيع الشركات التي تعيد تمويل ديونها القصيرة تحملها دون تقليص في أماكن أخرى. وقد عالج السوق الأسهم هذه المجموعة على أنها معطلة، على الرغم من أن العديد من أعمالها الأساسية استمرت في بيع منتجاتها.

لقد عملت تخفيف الأسعار منذ ذلك الحين في الاتجاه المعاكس. سعر الفائدة المستهدف للاحتياطي الفيدرالي يبلغ 3.75%، بعد ثلاث تخفيضات متتالية بمقدار ربع نقطة حتى أواخر 2025، مما خفف الضغط عن إعادة التمويل في القطاع وسمح للأسهم الصغيرة المثقلة بالديون بتقليص الديون إلى هيكل أكثر ملاءمة.

تجعل جيبس الحجة ملموسة. "لقد تدهورت هذه الشركات كثيراً. أعني أنهم كانوا يتداولون بخصم حوالي 30% مقارنة بمؤشر S&P 500 بينما عادة ما يتداولون بزيادة حوالي 30% لأنهم شركات ذات نمو أعلى." يُفترض أن تتداول الأسهم الصغيرة بزيادة لأن لديها قدرة على تحقيق النمو أسرع من قاعدة أصغر.

لقد تقلصت الفجوة ولكن لم تختف. "لا يزال يتم تداولها بخصم حوالي 20% عندما تنظر إلى التقييمات. لكن لديها نمو أعلى بنسبة 30% للعامين المقبلين. لذا هذه قصة كانت متأخرة جداً." إن الخصم بالإضافة إلى توقع نمو أعلى هو قيمة ينتظر المستثمرون القيمون رؤيتها لسنوات.

سقفها محدد وشرطي. "أعتقد أنه يمكننا بسهولة رؤية أداء أفضل بنسبة 20% فقط بناءً على التقييمات. طالما أن الاحتياطي الفيدرالي لا يفعل شيئاً جذرياً كما فعل في عام 22." هذه الحالة مهمة في أي قرار يتم اتخاذه بناءً على أطروحتها.

تدعم الصورة الخاصة بالشركات المتوسطة تأطيرها. ارتفع صندوق SPDR S&P MidCap 400 ETF (NYSEARCA:MDY) بنسبة 17.31% منذ بداية العام، مما يشير إلى أن الدوران هو حركة واسعة بعيداً عن تركيز الشركات الكبيرة بدلاً من ضغط ضيق على الأسهم الصغيرة.

لقد استمر الخصم عن مؤشر S&P 500 لسنوات، مما يعني أن الدخول مبكراً في هذه التجارة كلف أموالاً حقيقية. الجودة المؤشر داخل راسل 2000 هي مشكلة حقيقية لأن نسبة كبيرة من المكونات غير مربحة. إن توقع النمو لمدة عامين هو توقع، وليس حقيقة.

المتغير الكلي الأكثر أهمية يقع في نهاية منحنى العائد الطويل. يبلغ العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات 4.72%، بالقرب من أعلى مستوى له في نطاق 12 شهراً، وقد اتسع الفرق بين العائد على السندات لمدة 10 سنوات و2 سنة إلى 0.52% من أدنى مستوى له في يونيو بالقرب من 0.27%. إن انحدار المنحنى بدون عكس هو البيئة التي ترغب فيها الأسهم الصغيرة تاريخياً.

الدوران الذي تصفه جيبس مستدام خلال الأرباع القليلة المقبلة لأن جدار إعادة التمويل خلف هذه الشركات وأرباحها تنمو في إطار التقييم. يجادل بنك غولدمان ساكس، في توقعاته الاستثمارية لعام 2026، بأن التمويل الأسهل وانتعاش نشاط الاستحواذ يوفران للشركات الصغيرة رياحاً خلفية حقيقية، خصوصاً تلك التي توفر أدوات البناء في مجال الذكاء الاصطناعي.

ما يكسر ذلك هو ضيق ومحدد. إن إعادة بدء الزيادات العدوانية ستعيد فتح الجرح الذي استغرق سنوات للشفاء لأن مشكلة الديون المتغيرة هي هيكلية في فئة الأصول. باستثناء ذلك، فإن خصماً بنسبة 20% مرتبطاً بمعدل نمو أعلى بنسبة 30% هو عدم توازن يستحق الاحترام، حتى بعد حركة هذا العام.

لأي استفسارات أو تصحيحات، يرجى الاتصال على [email protected].