سهم إنتل يحقق علاوة بسبب القدرة التي لا تزال قيد الإنشاء
المضاعف يُدفع على الطاقة الإنتاجية التي لا تزال قيد الإنشاء، بينما لا يزال العام المنتهي ينتهي بخسارة.
سهم إنتل (INTC) حقق عائدًا بنسبة 293.7% على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، ولا يزال يتداول بنحو 31% أقل من أعلى مستوى له في العام الماضي. بسعر حوالي 96.7 دولار للسهم، يكلف 8.7 أضعاف المبيعات، مقارنة بـ 3.3 لمؤشر S&P 500. ما يشتريه هذا السعر ليس في البيانات المالية السابقة. إنه قدرة التصنيع التي لم تبدأ بعد.
سنة إنتل المنتهية تترك فقط المبيعات والنقد لتحديد السعر
على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، حولت إنتل 57.0 مليار دولار من الإيرادات إلى هامش تشغيل بنسبة 7.6%، مقابل 18.4% لمؤشر S&P 500، وخط صافٍ سلبي جدًا: خسارة تبلغ حوالي 11.3 مليار دولار. العمليات كانت مربحة؛ لكن الخسارة جاءت تحتها. النقود تبدو أفضل من الأرباح أيضًا: 26.2% من الإيرادات تصل إلى التدفق النقدي التشغيلي، مقابل 21.8% للسوق.
الربع الأحدث والسجل الذي يمتد لثلاث سنوات يصفان شركتين مختلفتين
في الربع الثاني من عام 2026، نمت الإيرادات بنسبة 25.4% على أساس سنوي، ونمت أعمال مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي بنسبة 59% على نفس الأساس. السجل الذي يمتد لثلاث سنوات ينتمي إلى شركة مختلفة: متوسط نمو الإيرادات كان 1.9% سنويًا، مقابل 5.9% لمؤشر S&P 500. المضاعف يُدفع على الربع الأحدث وعلى القدرة التي لم تُبنى بعد، وليس على السجل. ربع واحد متسارع مقابل متوسط نمو ثلاث سنوات أقل بكثير من السوق يثير بالضبط سؤال المتانة الذي يطرحه محفظة Trefis عالية الجودة على ممتلكاتها.
الرقائق، الذاكرة والركائز هي القيود الفعلية
مشكلة إنتل ليست في الطلبات. بحسب قولها، إنها تتجاوز خطط الإمداد ولا تزال لديها طلب أكثر مما يمكنها شحنه، في صناعة تعاني من نقص في الرقائق المتقدمة، والذاكرة، والركائز، مع نمو الإمداد الذي يتركز نحو نهاية الربع الثالث من عام 2026 والدخول في الربع الرابع. البناء لم يبدأ بعد في تحقيق عائد على نفسه: سجلت إنتل فاوندرى خسارة تشغيلية تبلغ 2.1 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، وهو ما يُعتبر تحسنًا بنحو 300 مليون دولار مقارنة بالربع السابق، وكان إيراد الفاوندرى الخارجي في نفس الربع 293 مليون دولار. تم تقليل تكلفة منتج بانثر ليك، وهو منتج رائد على النود 18A، بنحو النصف حتى الآن في عام 2026، ولا تزال المنتجات الأحدث تحت المتوسط المؤسسي من حيث الهامش، وفقًا لما ذكرته الشركة.
خسارة الفاوندرى، هامش النود وجدول الإمداد هي الخطوط التي يجب مراقبتها
ما قد يجعل السعر يستحق الدفع يمكن التحقق منه: تقليص خسارة الفاوندرى، عبور منتجات 18A للمعدل المؤسسي من حيث الهامش، وتخفيف الإمداد وفقًا لجداول الإدارة. في المقابل، تم رفع الإنفاق الرأسمالي إلى أكثر من 20 مليار دولار لعام 2026، مع توجيه تقديرات لعام 2027 أعلى بكثير؛ حيث قامت الشركة بتسعير 20 مليار دولار من الأسهم العادية بسعر 95 دولار للسهم في أغسطس 2026؛ وتتوقع الإدارة أن سوق الحواسيب الشخصية سيتراجع بنسبة منخفضة من رقمين لعالم 2026، متأثرًا بارتفاع أسعار الذاكرة والقيود. في الثلاثة تراجعات المسجلة، السجل مختلط، لكن في صدمة التضخم لعام 2022، انخفض السهم بنسبة 52% مقابل انخفاض قدره 24% لمؤشر S&P 500 واستغرق حوالي 39 شهرًا لاستعادة أعلى مستوى سابق له. أي جانب يصل أولاً هو السؤال برمته. هذا الاستنتاج ليس فريدًا لإنتل: نفس العوامل الخمسة تنطبق على كل سهم في السوق.
العائد يأتي وفق جدول البناء الخاص بشخص آخر
امتلاك إنتل هنا يعني الانتظار على إنتاج الفاب، والعوائد، وقدرة التعبئة التي لا يمكن لأي مساهم تسريعها. تسعى محفظة Trefis عالية الجودة لتحقيق النمو من خلال سلة قائمة على القواعد بدلاً من الاعتماد على تسريع شركة واحدة. هذه المحفظة لديها سجل حافل في التفوق على المؤشرات الثلاثة الرئيسية.