تم تقييم أسهم Cipher Digital بناءً على الإيرادات التي تتوقف عنها.
المضاعف البيعي الذي يظهر في كل شاشة يتم قياسه مقابل عملة بيتكوين التي تقوم الشركة بإيقاف تشغيلها، بينما إيجار مركز البيانات الذي يتم تقييمه فعليًا له قد بدأ للتو.
تقوم شركة Cipher Digital (CIFR) ببناء وتشغيل مراكز بيانات جاهزة للاستخدام لمقدمي الخدمات الكبيرة، وقد فقدت أسهمها حوالي خُمس قيمتها على مدى الشهر الماضي. يتم تداول السهم بمعدل 34.5 مرة من المبيعات مقابل 3.3 لمؤشر S&P 500. هذا الرقم صحيح، ويعتمد على إيرادات تقوم الشركة بإيقاف تشغيلها عمدًا.
الإيرادات التي تحت ذلك المضاعف تُسحب
كانت الإيرادات في الربع الثاني من عام 2026 تبلغ 25 مليون دولار، انخفاضًا من 35 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026، ووفقًا لما ذكرته الشركة، فإن الانخفاض هو نتيجة إيقاف تعدين البيتكوين في Black Pearl حيث تتجه نحو الإيرادات من مراكز البيانات المتعاقد عليها. الإيرادات المتراكمة على مدى اثني عشر شهرًا تبلغ حوالي 200 مليون دولار هي المقام في ذلك المضاعف، وأوديسا هي الآن الموقع الوحيد لتعدين البيتكوين الذي لا يزال يعمل، مع قول الإدارة إنها لا تتوقع استثمارًا إضافيًا هناك. هامش التشغيل للشركة سلبي بشدة عند -206.2%، مقابل 18.4% لمؤشر S&P 500. تُعزي الإدارة زيادة التكاليف في الربع الثاني من عام 2026 إلى ارتفاع التعويضات النقدية المرتبطة بالأسهم، والضرائب على الرواتب المرتبطة بتمليك الأسهم، واستمرار استثمار الفريق في المحفظة المتعاقد عليها، والنفقات القانونية والتأمينية لبناء المنصة.
ما ينبغي أن تدفعه عقود الإيجار الموقعة
من المتوقع أن تولد ثلاث عقود إيجار موقعة في الحرم الجامعي حوالي 793 مليون دولار من صافي الدخل التشغيلي المعدل سنويًا من أكتوبر 2026 حتى سبتمبر 2036. تم تسليم أول قدرة في Black Pearl في أغسطس، قبل شهرين من الموعد المحدد، وبدأ الإيجار هناك؛ من المتوقع أن تبدأ مدفوعات الإيجار في Barber Lake في أكتوبر. كل ذلك يقع بعد الربع الذي انتهى في يونيو، الذي يعتمد عليه المضاعف المتأخر. ترك تمويل البناء الديون عند 84.8% من القيمة السوقية، مقابل 19.6% للسوق. كانت الديون المؤسسية وديون المشاريع القائمة تزيد قليلاً عن 6 مليار دولار في نهاية يونيو 2026، مقابل 870 مليون دولار من السيولة غير المقيدة، والتي تستثني توافر القروض غير المسحوبة. الضغط من هذا النوع على الميزانية العمومية هو السبب الذي يجعل محفظة Trefis عالية الجودة تبحث عنه في المقام الأول. بخلاف الحرمين الجامعيين الثلاثة، تشير الإدارة إلى حوالي 4.4 جيجاوات من التطوير المستقبلي المتوقع.
ما الذي يجب أن يظهر، وما الذي يمكن أن يوقفه
الجدول الزمني ليس بالكامل في يد الشركة. قالت الإدارة في أوائل أغسطس إن الإجابة المتعلقة بالترابط التي توقعتها تلك الأسبوع لن تصل، بعد أن دعا حاكم تكساس إلى تدقيق في قائمة الانتظار للترابط، وثلاثة مواقع تصل قدرتها الإجمالية إلى 2 جيجاوات لا تزال داخل تلك العملية. سجل الانخفاض صعب القراءة: خلال صدمة التضخم لعام 2022، انخفض السهم بنسبة 83% مقابل 24% لمؤشر S&P 500، لكن تلك النافذة تحتوي على انكسار سعري في جلسة واحدة، لذا فهي ليست انخفاضًا نظيفًا في السوق.
لذا فإن الأمور التي يجب مراقبتها واضحة. بدء الإيجار في Barber Lake في أكتوبر يستبدل إنتاج التعدين في مقام المضاعف بإيرادات متعاقد عليها؛ وقائمة الانتظار المتوقفة للترابط تترك خط الأنابيب الأوسع خطة تطوير بدلاً من عقد إيجار. حتى يظهر ذلك الإيجار في ربع تقارير، يصف المضاعف عملاً يتم إغلاقه، وتصف العقود عملاً لم يُفتح بعد، ووزن هذين الأمرين ضد بعضهما هو ما تم تصميم بطاقة الأداء ذات الخمس عوامل من أجله.
اشتريه أو خف منه، كم ينبغي أن تمتلك منه؟
بغض النظر عن الطريقة التي تسير بها المكالمة، فإن السؤال الأكبر هو كم من أي سهم فردي ينتمي إلى محفظة استثمارية على الإطلاق. من المهم تحديد موقف نما ليصبح كبيرًا بما يكفي ليكون له تأثير، بدلاً من أن يكون ذلك عن طريق الصدفة. ما يمكن أن تفعله تلك الحصة الكبيرة لثروتك الصافية هو بالضبط ما تحسبه فريق ثروة Trefis، بنفس القواعد والنظام الانضباطي الذي يدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا لثغرات أكبر مراكزك.