التدخل التاريخي لليان الياباني قد "شحن" تجارة العائدات بشكل كبير

قد يكون الجهد التاريخي الذي بذلته اليابان لدعم الين قد أسفر عن نتيجة غير مقصودة: وهي منح بعض المستثمرين فرصة أفضل لتعزيز تجارة الحمل.

اشترى المستثمرون اليابانيون صافي أكثر من 5 تريليون ين من الأسهم الأجنبية والسندات طويلة الأجل خلال الأسبوعين المنتهيين في 15 أغسطس، مقارنة بعمليات بيع صافية تجاوزت 300 مليار ين في الأسبوعين السابقين، وفقًا لبيانات وزارة المالية.

تشير المشتريات إلى أن المستثمرين استفادوا من الارتفاع الحاد في الين بعد تدخل العملة المشترك بين الولايات المتحدة واليابان في الشهر الماضي لشراء الأصول الخارجية بأسعار صرف أكثر ملاءمة، حسبما أفاد مراقبو السوق.

قال يسبر كول، الخبير في مجموعة مونيكس: "لقد 'سرّعت' التدخل تجارة الحمل للمستثمرين الأساسيين والطويلين الأجل". وأضاف كول: "طالما أن تكلفة المال في اليابان أقل من العائد في الخارج، ستستمر تجارة الحمل في إعادة التأكيد على نفسها".

بينما نجحت السلطات في دفع الين للأعلى، لم تفعل الكثير لتغيير الحوافز للمستثمرين للاقتراض أو جمع الأموال بتكلفة منخفضة في اليابان واستثمارها في أصول ذات عوائد أعلى في الخارج.

قوي الين من حوالي 164 مقابل الدولار قبل التدخل إلى حوالي 155، ولكنه سرعان ما فقد جزءًا كبيرًا من تلك المكاسب. ومنذ ذلك الحين، ضعُف مرة أخرى نحو 159 مقابل الدولار.

قد عزز ذلك التوقعات بأن الين سيظل تحت الضغط ما لم يرفع بنك اليابان الأسعار بما يكفي لتقليص الفجوة في عائدات السندات مع الولايات المتحدة بشكل ملموس. كانت الفجوة في عائدات السندات بين الولايات المتحدة واليابان لمدة 10 سنوات حوالي 1.8 نقطة مئوية حتى يوم الخميس.

تشير المكاسب القصيرة الأجل للين إلى أن المستثمرين يعاملون فترات قوة الين كفرص لإعادة بناء مراكز تجارة الحمل بدلاً من التخلي عنها.

تظهر هذه الديناميكية بوضوح بين المستثمرين المؤسسيين اليابانيين. استمر المستثمرون طويلو الأجل مثل صناديق التقاعد ومديري الأصول في بيع الين، وفقًا لماساهيكو لو، استراتيجي الدخل الثابت في شركة ستايت ستريت جلوبال أدفايزورز.

قال فرانسيس تان، كبير استراتيجيي آسيا في إندوزويز لإدارة الثروات: "لقد عالج التدخل 'عرضًا' فقط، لكنه [لا يعالج] 'المرض'"، في إشارة إلى القوى الهيكلية بما في ذلك انخفاض تكاليف الاقتراض في اليابان والفجوات الواسعة في أسعار الفائدة مع الاقتصادات الكبرى الأخرى.

كما أشار كول إلى أن المستثمرين اليابانيين الأفراد والمؤسسيين قد استخدموا الين الأقوى لإنشاء مراكز جديدة في الأصول غير الين، وخاصة السندات والأذون الأمريكية ذات العائد الأعلى.

قال لو: "السوق أقل انحيازًا بكثير مما كانت عليه قبل التدخل، ولكن الحوافز للتمويل بالين تبقى جذابة بينما تظل الفجوات في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان واسعة".

تشير بيانات التدفق الأخرى بشكل أكثر مباشرة إلى الحفاظ على مراكز تجارة الحمل. لا يزال المستثمرون طويلو الأجل يبيعون الين منخفض العائد مقابل العملات ذات العوائد الأعلى من مجموعة G10، مما يتماشى مع استخدام المستثمرين للعملة اليابانية لتمويل مراكز في أماكن أخرى، حسبما ذكر ماساهيكو لو، استراتيجي الدخل الثابت في شركة ستايت ستريت جلوبال أدفايزورز.

قال أشوين بينواني، مؤسس ألفا بينواني كابيتال، إن المستثمرين المؤسسيين لا يزالون في مراكز تجارة الحمل مقابل سلة من عملات مجموعة G10، بقيادة الدولار الأسترالي.

هناك أيضًا علامات على أن بعض متداولي العملات يعيدون بناء مراكزهم الهبوطية على الين، حيث تلاشى تأثير التدخل.

خرج بينواني من مراكز الدولار-ين الطويلة بعد التدخل المدعوم من الولايات المتحدة، قبل أن يعيد إنشائها فوق 157 بقليل، متوقعًا ضعف الين في المستقبل. "عند صدور أخبار التدخل الأمريكي، حققنا أرباحًا وأعدنا مرة أخرى تأسيس مراكز طويلة للدولار-ين فوق 157 بقليل"، قال.

قال بينواني إن كل ارتفاع مدفوع بالتدخل قد يوفر للمستثمرين نقطة دخول أفضل لبيع العملة. بينما يختلف ذلك عن الاقتراض بالين للاستثمار مباشرة في أصول ذات عوائد أعلى، إلا أن التجارة مدعومة بنفس القوة الأساسية: أسعار الفائدة المنخفضة نسبيًا في اليابان التي تبقي عملتها تحت الضغط.

بشكل عام، ومع ذلك، تراجعت المراكز المضاربة ضد الين. تظهر بيانات CFTC أن الصناديق ذات الرافعة المالية خفضت صافي المراكز القصيرة على الين من حوالي 138,000 عقد في نهاية يونيو إلى 59,526 حتى 11 أغسطس، حيث أظهرت السلطات استعدادها للتدخل.