غادر 207 مليار دولار النظام المصرفي في شهر. لم يتأثر أحد.

أغلقت الحكومة الفيدرالية يوم 19 أغسطس برصيد قدره 936.4 مليار دولار في حسابها الجاري في الاحتياطي الفيدرالي، بزيادة عن متوسط أسبوعي قدره حوالي 756 مليار دولار قبل شهر. خلال نفس الشهر، انخفضت الأموال التي تحتفظ بها البنوك التجارية في الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 207.4 مليار دولار. تقريبًا دولار مقابل دولار، انتقلت الأموال التي كانت تتداول في النظام المصرفي الخاص إلى حساب واشنطن. ومع ذلك، استمر مؤشر S&P 500 في الارتفاع، ولم تتحرك أسواق التمويل الليلية، وانخفض مقياس الخوف.

إليكم النسخة المباشرة. عندما تدفع الضرائب أو عندما يشتري تاجر رئيسي سندات الخزانة، تخرج الدولارات من حساب مصرفي وتصل إلى حساب وزارة الخزانة في الاحتياطي الفيدرالي. تنخفض احتياطيات البنوك. يرتفع حساب الخزانة العامة. كان متوسط حساب الخزانة العامة الأسبوعي 953.6 مليار دولار للأسبوع المنتهي في 19 أغسطس، بزيادة قدرها 197.4 مليار دولار، أو 26.1%، مقارنة بالشهر السابق. بلغ متوسط رصيد الاحتياطيات في الاحتياطي الفيدرالي 2.94 تريليون دولار، بانخفاض قدره 6.6% على مدار الشهر. قبل عام، كانت الاحتياطيات حوالي 3.32 تريليون دولار. اختفى حوالي 382 مليار دولار من الحماية المالية.

لقد كنت أتابع جانب النظام النقدي لأكثر من عقد من الزمان، وهذه هي النوعية من الإعدادات التي كانت تهم في السابق. في سبتمبر 2019، أدى سحب احتياطي أصغر إلى تفكيك سوق إعادة الشراء وإجبار تدخل طارئ من الاحتياطي الفيدرالي. لا يزال التشديد الكمي مستمرًا في الخلفية، لذا فإن وزارة الخزانة ليست السبب الوحيد لانخفاض الاحتياطيات، لكنها تعتبر العامل المساعد هذا الشهر.

العامل الدال هو التمويل قصير الأجل. أغلقت أسعار التمويل الليلي المضمون عند 3.62% في 19 أغسطس، دون تغيير عن الأسبوع السابق وأقل بكثير من ذروتها البالغة 4.51% في سبتمبر 2025. حققت سندات الخزانة لأربعة أسابيع عائدًا قدره 3.70%، بينما حققت السندات ذات الـ52 أسبوعًا 3.98%. الهدف العلوي لأسعار الفائدة الفيدرالية يقف عند 3.75%، وبلغ مؤشر VIX 14.89، وهو قراءة تصرخ بالرضا. ارتفع صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEARCA:SPY)، وهو بديل لمؤشر S&P 500، بنسبة 1.9% بين 15 يوليو و19 أغسطس بينما كان السحب يحدث.

هناك سببان للهدوء. أولاً، لقد امتصت تسهيلات إعادة الشراء العكسي من الاحتياطي الفيدرالي وأرصدة صناديق الأسواق المالية الضغط حتى الآن. ثانيًا، اتسع الفارق بين السندات لأجل 10 سنوات والسندات لأجل سنتين ليصل إلى 0.50%، وهو منحنى ذو ميل طبيعي متسق مع ظروف الهدوء. لا يزال M2 ينمو، حيث بلغ 23.16 تريليون دولار في يونيو، بزيادة قدرها 0.4% على مدار الشهر.

إذا كنت تمتلك صندوق سوق المال أو سندات خزانة قصيرة الأجل، فإن هذا السياق جيد، في الوقت الحالي. العوائد التي تكسبها على الأموال مدعومة تمامًا بالهدوء في التمويل الموصوف أعلاه. إذا بدأ معدل SOFR في التحرك فوق سقف 3.75% لأسعار الفائدة الفيدرالية، أو إذا أعلنت وزارة الخزانة عن هدف نقدي أعلى بنهاية الربع، واستمرت الاحتياطيات في النزيف نحو 2.8 تريليون دولار، فإن ذلك سيكون إشارة على أن الحماية المالية قد تراجعت بما يكفي لتكون ذات أهمية. الإعلان عن التمويل الفصلي التالي وقرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن موعد التوقف عن تقليص ميزانيته العمومية هما التواريخ المحددة. حتى يحدث أحدهما، خرج 207 مليار دولار من النظام المصرفي في شهر واحد ولم يتحرك أحد. السؤال هو ما إذا كان ينبغي لأحد أن يتحرك.

لأي استفسارات أو تصحيحات، يُرجى الاتصال على [email protected]