سعر سهم زووم مُحدد بثلاث طرق مختلفة في آن واحد
السهم أرخص من السوق من حيث الأرباح، قريب من ضعف السوق من حيث المبيعات، ومساوي له من حيث التدفق النقدي.
سهم Zoom Communications (ZM) حقق عائدًا بنسبة 47.3% على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية ويتداول بنحو 5% أقل من أعلى نقطة له خلال 52 أسبوعًا. عادةً ما ينتهي هذا النوع من الأداء الجيد جدل الأسهم الرخيصة. لكن الوضع هنا مختلف: الأسهم تكلف أقل من مؤشر S&P 500 من حيث الأرباح، تقريبًا ضعف السوق من حيث المبيعات، وتساوي السوق من حيث التدفق النقدي؛ المسافة بين هذه الثلاثة قراءات هي قرار الشراء.
من أين يأتي هذا المضاعف الرخيص للأرباح؟
تحمل Zoom نسبة سعر إلى أرباح تبلغ 15.1 مقابل 23.3 للسوق. لكن الأرباح التي تُقسم عليها ليست كلها من تشغيل أعمال البرمجيات. أنتجت الشركة حوالي 1.2 مليار دولار من الدخل التشغيلي وحوالي 2.1 مليار دولار من الدخل الصافي على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية، مما يترك تقريبًا 0.9 مليار دولار جاءت من تحت الخط التشغيلي. ما أنتج هذا المبلغ ليس موجودًا في هذه الأرقام. إذا تم تسعير نفس الأسهم بناءً على التدفق النقدي بدلاً من ذلك، فإن الخصم يختفي، لكن ليس لأن مضاعف Zoom الخاص يتحرك: يتحول من 15.1 إلى 15.5 على التدفق النقدي التشغيلي، بينما يتحول مضاعف السوق من 23.3 إلى 15.7.
ماذا يعني مضاعف المبيعات الذي يقارب ضعف السوق؟
من حيث المبيعات، السهم يُسعر بـ 6.3 أضعاف مقابل 3.3 للسوق، بينما نما الإيراد بمعدل نمو سنوي متوسط قدره 3.7% على مدى السنوات الثلاث الماضية مقابل 5.9% للسوق. هذه الفجوة هي ما تهدف منتجات الذكاء الاصطناعي إلى سدها. يقوم نظام Zoom Virtual Agent Receptionist بتوفير مكتب استقبال مدعوم بالذكاء الاصطناعي على نظام الهاتف، وهي طريقة جديدة لتقديم خدمات Zoom Phone. في منصة تجربة العملاء الخاصة بـ Zoom، تقول الإدارة إن الذكاء الاصطناعي المدفوع كان جزءًا من تسع من أكبر عشرة صفقات. نما الإيراد بنسبة 5.5% على أساس سنوي في الربع المالي الأول من 2027، أو 4.6% بالعملة الثابتة، وفي ذلك الربع عاد أحد مقدمي الخدمات الحكومية للحصول على المجموعة الكاملة في صفقة ARR بمليون دولار، مما أزاح Teams وCisco Calling. التوجيه الذي رفعته الإدارة للسنة المالية الكاملة لا يزال هو المعيار: نطاق السنة المالية 2027 يشير إلى نمو بنسبة 4.4% عند النقطة المتوسطة، أقل من معدل النمو الربع السنوي المبلغ عنه، وبلغ معدل التسرب الشهري في الأعمال عبر الإنترنت 3% مقابل 2.8% قبل عام.
كيف كانت آخر انهيارتين في السوق؟
انخفض سهم Zoom بنسبة 61% خلال صدمة التضخم في 2022 بينما انخفض السوق بنسبة 24%، ولا يزال أقل بنحو 42% من أعلى مستوى سجله قبل تلك الصدمة، وهو قمة أعلى بكثير من أعلى نقطة خلال 52 أسبوعًا التي يجلس تحتها الآن. في انهيار وباء 2020، انخفض السهم بنسبة 2% مقابل 34% للسوق. حدثان صادمان، نتائج معاكسة مقابل السوق، ولا توجد قاعدة يمكن الاعتماد عليها في الحدث التالي. الميزانية العمومية واضحة: الدين يمثل 0.2% من القيمة السوقية مقابل 19.2% للسوق. الميزانيات العمومية القابلة للدفاع من هذا النوع شائعة بين الأسماء في محفظة Trefis عالية الجودة.
ما الذي يجب أن توضح له تقرير أغسطس؟
ستعلن Zoom عن نتائج الربع المالي الثاني من 2027 في 25 أغسطس 2026. هناك شيئان يؤثران على مضاعف المبيعات: نمو إيرادات الشركات الذي يبقى قريبًا من معدل 7.2% على أساس سنوي الذي حققه في الربع المالي الأول من 2027، وتحصيل الإيرادات من الذكاء الاصطناعي الذي يرفع إجمالي نمو الإيرادات، وهو الاختبار الذي ذكرته الإدارة لدفع الذكاء الاصطناعي. يحمل مضاعف الأرباح شرطه الخاص: يجب أن يستمر تقريبًا 0.9 مليار دولار من تحت الخط التشغيلي في التدفق، ولا يوجد شيء حتى الآن يوضح ما إذا كان سيستمر. كلا السؤالين ينتهي على بطاقة تقييم من خمسة عوامل للجودة، والمخاطر، والتقييم.
هل تشتريه أم تخاف منه، كم يجب أن تمتلك منه؟
أيًا كانت اتجاهات الاتصال، فإن السؤال الأكبر هو: كم يجب أن تمتلك من أي سهم فردي في محفظتك. إن الموقف الذي نما ليصبح كبيرًا بما يكفي ليكون له تأثير يستحق التحديد عن عمد بدلاً من الصدفة. ما يمكن أن يفعله موقف بهذا الحجم لصافي ثروتك هو بالضبط ما يحسبه فريق Trefis Wealth، بنفس قواعد الانضباط النظامي القائم التي تدير محفظتنا عالية الجودة. اطلب تدقيقًا مجانيًا لضعف أكبر مراكزك.