سهم شركة إنتويتيف سيرجكال قد انخفض بينما يستمر هامش التشغيل في التوسع.
مع تباطؤ نمو الإجراءات في الولايات المتحدة وانخفاض الأسهم بشكل كبير عن مستوياتها المرتفعة، اتسعت هوامش التشغيل في كل من السنوات الثلاث الماضية.
شركة Intuitive Surgical (ISRG)، التي تبيع أنظمة da Vinci الجراحية وأدواتها، خسرت 21.9% على مدار العام الماضي في حين حقق مؤشر S&P 500 عائدًا قدره 20.2%، وتداول الأسهم الآن عند حوالي 63% من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا. وتركزت ردود الفعل على وتيرة نمو الإجراءات في الولايات المتحدة. ومع ذلك، اتسعت هوامش التشغيل.
نمت إجراءات da Vinci في الولايات المتحدة بنسبة 12% في الربع الثاني من يونيو مقارنة بنسبة 14% في الربع الأول من مارس. تعزو الإدارة هذا التراجع إلى الإجراءات التي يمكن أن يؤجلها المرضى وإلى قانون الأعداد الكبيرة، حيث أشار العملاء إلى تغييرات في تغطية المرضى، وهي تفسير شكك فيه أحد المحللين. انخفضت حالات البدانة في الولايات المتحدة بمعدل مرتفع من رقم فردي في الربع الثاني من يونيو، وهو ما تعزوه الشركة إلى زيادة استخدام GLP-1. حتى مع هذا التباطؤ، تتداول الأسهم بمعدل 42.2 مرة من الأرباح المتراكمة، مقارنة بنطاق عشر سنوات يتراوح بين 33.2 و90.7.
كان المسار 24.3% قبل ثلاث سنوات، 25.8% قبل عامين، 28.8% قبل عام، و31.3% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، على إيرادات متراكمة قدرها 11.0 مليار دولار، ولم يتعرض للكسر عندما تباطأ نمو الحالات في الولايات المتحدة. لم يتبع الهامش الصافي هذا الاتجاه، حيث بلغ 28.4% مقارنة بـ 28.5% في العام السابق. نمت الأرباح لكل سهم بمعدل حوالي 29.7% سنويًا على مدى ثلاث سنوات مقارنة بـ 18.3% للإيرادات، وهو ما يعد علامة على الرفع التشغيلي وتقلص عدد الأسهم. كانت التدفقات النقدية الحرة خلال الأشهر الاثني عشر الماضية حوالي 103% من صافي الدخل المبلغ عنه، مما يعني أن الربح يأتي كأموال نقدية. تحويل الأموال من هذا النوع هو أحد الخصائص التي يفضلها محفظة Trefis عالية الجودة في استثماراتها.
على أساس غير GAAP، ارتفعت إيرادات الربع الثاني من يونيو بنسبة 19% بينما زادت المصاريف التشغيلية بنسبة 13%، مع نمو البحث والتطوير عمداً بشكل أسرع من المصاريف الإدارية والعمومية. كانت الإيرادات المتكررة تمثل 85% من إجمالي إيرادات ذلك الربع، لذا فإن معظم الإيرادات لا تعتمد على طلب النظام التالي. استمر عدد الأنظمة المثبتة في النمو: تم وضع 468 نظام da Vinci في الربع الثاني من يونيو، بزيادة 18% على أساس سنوي، منها 246 نظام da Vinci 5، والآن يتم إدخال أنظمة da Vinci XiR في مراكز الجراحة الخارجية في الولايات المتحدة. قامت الإدارة برفع توقعاتها لهامش الربح الإجمالي غير GAAP لعام 2026 ليصل إلى نطاق بين 68% و69% من الإيرادات، مع الإشارة إلى ارتفاع تكاليف الشحن وذاكرة الرقائق.
من المتوقع أن تضيف برنامج الاستخدام الموسع الذي تم الإعلان عنه في مايو بداية من النصف الأول من عام 2027 استخدامات لمجموعة فرعية من أدوات الشركة، تستهدف تقليل التكلفة لكل استخدام للعملاء في الإجراءات الحميدة ذات الحجم الكبير. حجة الإدارة هي دورة فاضلة: تدعم التكلفة المنخفضة اعتماداً أوسع وتحفز الاستخدام. سأل المحللون عما إذا كانت الإيرادات لكل حالة قد تنخفض حتى عام 2027، ولم تحدد الإدارة تأثير البرنامج، مع استمرار وضع الأسعار قيد الانتهاء، وسيتم تحديد الكمية في مكالمة أرباح الشركة القادمة. تم ترك التوقع الكامل لعام 2026 لإجراءات da Vinci على مستوى العالم عند 13.5% إلى 15.5%، مع توقع الشركة الاقتراب من منتصف النطاق: نمو في منتصف المراهقين، مع استمرار اتساع الهامش فوق ذلك. ما إذا كانت انخفاضات سعر السهم قد وصلت إلى حد كافٍ هو ما يجيب عليه دليل مشتري الانخفاضات.
تظل منحنى الهامش هذا الثابت مركزة في سوق إجراء واحد. تنشر محفظة Trefis عالية الجودة نفس التفضيل للهامش المستدام عبر العديد من الأعمال. تمتلك تلك المحفظة سجلاً حافلاً من التفوق على المؤشرات الثلاثة الكبرى - S&P 500 وS&P Mid-cap وRussell 2000.