قام مؤشر S&P 500 بشيء لم يحدث إلا مرة واحدة فقط منذ عام 1871 — وليس هذا خبرًا جيدًا لوول ستريت.
طور أستاذ الاقتصاد في جامعة ييل، روبرت شيلر، أحد أفضل مقاييس تقييم سوق الأسهم على الإطلاق — وهو نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (CAPE). تقيس هذه النسبة مضاعفات السعر إلى الأرباح في السوق بشكل عام، ولكن مع لمسة مختلفة. بدلاً من النظر فقط إلى الأرباح على مدار الأرباع الأربعة الماضية، تستخدم متوسط متحرك لمدة 10 سنوات للأرباح المعدلة وفقاً للتضخم.
لقد قام شيلر بتحليل نسب CAPE لسوق الأسهم الأمريكية منذ عام 1871. هذا التاريخ يسبق بكثير إنشاء مؤشر S&P 500 (^GSPC +0.43%) في عام 1957. ومع ذلك، أصبح هذا المؤشر المتابع على نطاق واسع ومقياس تقييم شيلر مرتبطين، مما أدى إلى ظهور نسبة CAPE لشيلر في S&P 500.
أقدم لك هذا التاريخ كخلفية لتقديم تطور حديث. لقد حقق مؤشر S&P 500 — وبشكل أكثر تحديدًا، نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 — شيئًا لم يُشاهد إلا مرة واحدة أخرى منذ عام 1871. وللأسف، ليست أخبارًا جيدة لوول ستريت.
لقد بقيت نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 تحت مستوى 25 طوال معظم تاريخ سوق الأسهم الأمريكية. من عام 1871 حتى عام 2000، كان متوسط مقياس التقييم حوالي 15.7.
ومع ذلك، فقد ارتفعت نسبة CAPE في بعض الأحيان. عندما ارتفعت أسعار الأسهم بشكل حاد، اتسع الفجوة بين تقييم S&P 500 ومتوسط الأرباح المتحرك لعشر سنوات.
لم تتجاوز مؤشرات شيلر مستوى 30 حتى عام 1929. بعد ذلك، تراجعت، لكنها بقيت تحت هذا العتبة لمدة تقارب سبعة عقود. ومع ذلك، في أوائل عام 1999، قامت نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 بشيء غير مسبوق: تجاوزت 40. في وقت لاحق من ذلك العام، ارتفع المقياس فوق 41 للمرة الأولى. مع تراجع طفيف تحت هذا المستوى، بقيت نسبة CAPE عند هذا المستوى المرتفع حتى أكتوبر 2000.
مرت أكثر من عقدين، ولم ترتفع نسبة CAPE لشيلر فوق 40 — حتى الآونة الأخيرة. في يونيو 2026، وصلت نسبة CAPE في S&P 500 إلى 40 للمرة الثانية خلال 155 عامًا.
بيانات نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 من YCharts
تجاوز نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 مستوى 40 ليس نادرًا فحسب، بل يحمل أيضًا دلالات سلبية. على الأقل، هذا ما تظهره التاريخ.
كانت الزيادات الحادة في مقياس التقييم دائمًا تقريبًا علامة مقلقة للمستثمرين. على سبيل المثال، بعد فترة قصيرة من ارتفاع نسبة CAPE فوق 30 في عام 1929، انهار سوق الأسهم وبدأت الكساد العظيم.
قد تتذكر ما حدث في المرة الأخيرة التي تجاوزت فيها نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 مستوى 40 في عام 1999. ظلت مرتفعة لفترة، ثم انهارت الأمور. انفجرت فقاعة الدوت كوم، حيث انخفض مؤشر S&P 500 في النهاية بأكثر من 45% عن قمةه. استغرق الأمر ما يقرب من سبع سنوات حتى تعود المؤشر إلى وضعه الطبيعي.
قامت شركة إنفيسكو (IVZ +2.10%) بتحليل العوائد التاريخية لسوق الأسهم خلال الفترات التي تلت ارتفاع نسب CAPE. وجدت مدير الأصول أن مؤشر S&P 500 قدم عوائد سنوية سالبة على مدى العقد التالي عندما ترتفع نسبة CAPE إلى مستويات مرتفعة.
تمتلك نسبة CAPE في S&P 500 سجلًا تاريخيًا من العودة إلى المتوسط. هناك طريقتان فقط يمكن أن تحدث بهما هذه العودة: إما أن ينخفض تقييم S&P 500، أو أن ترتفع الأرباح بشكل كبير. الأولى أسهل بكثير من الثانية.
ومع ذلك، يجب ألا يشعر المستثمرون اليوم بالذعر. فربما تكون هذه المرة مختلفة عن الماضي. ترتفع أرباح S&P 500 بسرعة أكبر من التقييمات. لم يكن هذا هو الحال خلال فقاعة الدوت كوم، عندما كانت العديد من الشركات المتداولة علنًا تخسر المال بشكل كبير.
ومع ذلك، لا ينبغي تجاهل نسبة CAPE لشيلر في S&P 500 المرتفعة تاريخيًا. قد تكون علامة على عوائد سلبية في سوق الأسهم في المستقبل القريب، تمامًا كما كانت في الماضي.
الإستراتيجية الأكثر ذكاءً للمستثمرين هي التركيز على أسهم الشركات عالية الجودة ذات آفاق نمو قوية على المدى الطويل وتقييمات معقولة بالنسبة لهذا النمو. قد يكون بناء السيولة أيضًا خطوة حكيمة للاستفادة من أي انخفاض حاد في السوق إذا حدث.
هذه هي الطريقة التي يتبعها وارن بافيت، بالمناسبة. وهو يعرف شيئًا أو اثنين عن قراءة إشارات السوق.