سوق الأسهم قام بشيء للمرة الثانية خلال 145 عاماً، والتاريخ يقول ما سيأتي بعد ذلك.

لقد شهد مؤشر S&P 500 (^GSPC -0.16%) تقلبات كبيرة مؤخرًا. بعد أن حقق مكاسب تزيد عن 6% في أول أسبوعين من أغسطس، أصبح الآن بعيدًا بنسبة 2% عن ذروته في 13 أغسطس. أداء مؤشر Nasdaq Composite خلال نفس الفترة كان أكثر تقلبًا (ليس من المفاجئ أن يحدث ذلك لمؤشر يركز على التكنولوجيا) — حيث ارتفع بنحو 10%، ثم انخفض بنحو 3%.

حدث شيء آخر خلال تلك الأسابيع يستحق الانتباه: معدل شيلر CAPE، وهو المقياس الأكثر متابعة لمدى ارتفاع أسعار السوق المالية، تجاوز 41. في 145 عامًا من البيانات، كان فوق 41 مرتين فقط — في الوقت الحالي، وعند ذروة فقاعة دوت كوم في أواخر 1999.

فماذا يجب أن يفعل المستثمر؟

CAPE هو اختصار لنسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا. يأخذ سعر S&P 500 ويقسمه على متوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم للمؤشر على مدار السنوات العشر الماضية. هذا مفيد لأنه يمكن أن تتأثر نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) العادية بسنة رائعة واحدة أو سيئة واحدة، والمتوسط لمدة 10 سنوات يزيل الكثير من تلك الضوضاء.

المتوسط على المدى الطويل هو 17.4، وسجل جميع الأوقات هو ديسمبر 1999، عندما وصلت CAPE إلى ما يزيد قليلاً عن 44. بعد عدة أشهر، انفجرت فقاعة دوت كوم، وبدأ S&P 500 يفقد ما يقرب من نصف قيمته. ألق نظرة على معدل CAPE على مدار الـ 145 عامًا الماضية.

بيانات معدل شيلر CAPE لمؤشر S&P 500 من YCharts.

معدل CAPE ليس المؤشر الوحيد في السوق الذي يتواجد عند مستوى متطرف. مؤشر بافيت — القيمة الإجمالية للسوق المالي مقسومة على الناتج المحلي الإجمالي (GDP)، وهو مقياس لحجم اقتصاد الدولة بالكامل — أصبح الآن يتجاوز 240% اعتبارًا من 18 أغسطس 2026. وهذا ارتفاع قياسي.

وكتب "أوراكل أوماها" بنفسه، وارن بافيت، الذي جعل هذا المؤشر شائعًا في عام 2001 — في أعقاب انهيار دوت كوم — أن عندما تقترب النسبة من 200%، "أنت تلعب بالنار." نحن الآن نتجاوز ذلك بكثير ونتجاوز ذروته في 1999.

الآن، دعوني أتناول بعض الأمور بصراحة: هناك مشكلات حقيقية في إعطاء مصداقية كبيرة لأي مقياس واحد، وكلا المؤشرين لهما عيوبهما. لقد حذر بافيت نفسه المستثمرين من المبالغة في التأكيد على مؤشره. أولاً، مع مرور الوقت، أصبحت الأسواق ببساطة جزءًا أكبر من اقتصادنا، وهناك عدد أكبر من الناس مستثمرين في الأسهم أكثر من أي وقت مضى. هذا سيغير التوازن بشكل طبيعي.

العديد من الشركات الأمريكية اليوم تحقق أرباحًا أكبر بكثير خارج الولايات المتحدة مما كانت عليه في الماضي. هذه القيمة لا تظهر في الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، لكنها تظهر — ويجب أن تظهر — في أسعار الأسهم.

أما بالنسبة لمعدل CAPE، فإن الكثير من الناس يشيرون بشكل صحيح إلى أنه كانت هناك بعض التغييرات المحاسبية على مر السنين تجعل أرباح اليوم تبدو أقل جاذبية مما كانت عليه في الماضي. تميل الشركات اليوم إلى إعادة شراء أسهمها بدلاً من دفع توزيعات الأرباح للمساهمين. هذا يساعد على تعزيز أسعار الأسهم، مما يرفع معدل CAPE مقارنة بالأجيال السابقة.

هذه أسباب حقيقية لأخذ هذه القراءات بحذر. ومع ذلك، أعتقد حقًا أنه لا ينبغي عليك تجاهلها.

في رأيي، هذا السوق بالفعل مكلف للغاية، وعلى الرغم من أن الأرباح من Nvidia وAlphabet تبدو أكثر إثارة وديمومة مما كانت عليه الأمور في عصر دوت كوم، هناك أسباب للتشكيك في هذاargument. حاليًا، جزء كبير من الإيرادات المدهشة التي تسجلها هذه الشركات يأتي من بعضها البعض، وليس من المستخدمين النهائيين. هذا ليس النظام الأكثر صحة، في رأيي.

فأين يتركنا ذلك؟ إذا أخذنا CAPE على محمل الجد، ماذا تقول لنا التاريخ حول ما سيأتي بعد ذلك؟ يبدو أن الارتباط الواضح بعام 1999 يشير إلى أن الانهيار وشيك. قد يكون كذلك، لكنه يمكن أيضًا أن يكون بعيدًا لسنوات. الحقيقة المحبطة هي أن السوق يمكن أن يكون مبالغًا فيه ويظل كذلك. يمكن أن تستمر الأسهم في الارتفاع لعدة أشهر — أو سنوات.

توقع العديد من الناس فقاعة دوت كوم قبل سنوات من انفجارها الفعلي، وقد فاتهم تحقيق مكاسب ضخمة في هذه الأثناء. ما سأفعله هو تقييم محفظتك والتأكد من أنك مستثمر في شركات ذات جودة تستطيع تحمل صدمات كبيرة، وليس أسهم مبنية على الضجيج والمضاربة.

في النهاية، ما يخبرنا به التاريخ حقًا هو أن توقيت السوق مستحيل وأنه على المدى الطويل، الفوز يكون للاستثمار الصبور والثابت في كل مرة.