أكبر مخاطر سهم يونايتد هيلث تكمن في الكتاب التجاري
تحسينات Medicare حقيقية ولكنها ليست تحولًا في اتجاه التكاليف، بينما تستمر التكاليف التجارية في الارتفاع، وقد تدهورت هوامش الربح هناك مرة أخرى.
أسهم UnitedHealth (UNH) ارتفعت بنحو 34% على مدار العام الماضي، متفوقة على نسبة 21% لمؤشر S&P 500، نتيجة انتعاش الهوامش الذي لا يزال في منتصف الطريق. اثنان من العناصر المتحركة في هذا الانتعاش تسحب في اتجاهات متعارضة، والعنصر الذي يتدهور ليس له تاريخ محدد للإصلاح.
نمو الإيرادات على أساس سنوي، بعد أن تجاوز 12% لمدة ربعين متتاليين، انخفض في الفترتين الماضيتين إلى 2.0% والآن 0.4%، وقد أولت الشركة عمدًا الأولوية لصرامة الهوامش على حجم الإيرادات. تتوقع UnitedHealthcare أن ينخفض تسجيل Medicare Advantage للعام الكامل 2026 بحوالي 1.1 مليون من خلال تعديلات المزايا وتغييرات انتقائية في المشاركة في السوق تهدف إلى استقرار الهوامش. مع إيرادات تبلغ 450.1 مليار دولار على مدى اثني عشر شهرًا، فإن ذلك يمثل حجم تجارة للأرباح، ومع ثبات الخط العلوي، يجب أن يأتي كل دولار من استعادة الأرباح الآن من التكاليف.
Medicare هو المكان الذي تعمل فيه الإصلاحات. تتوقع الإدارة أن يأتي اتجاه تكاليف الرعاية الطبية لـ Medicare لعام 2026 أقل من تقديرها الأولي البالغ حوالي 10%، مشيرة أولاً إلى تصميم المزايا الخاص بها ونماذج إدارة الرعاية وتنظيم الشبكة. كما تذكر الإدارة موسم تنفس أكثر ملاءمة وأنماط الطقس بجانب ذلك. كانت نسبة الرعاية الطبية المبلغ عنها على مستوى الشركة في الربع الثاني 86.7% قد استفادت من 860 مليون دولار من التطورات الطبية السابقة المواتية، حيث كانت الغالبية منها تطورات في نفس السنة. وتوضح الإدارة أن الاتجاه الأكثر ليونة في Medicare ليس نقطة تحول.
الجانب التجاري يسير في الاتجاه المعاكس. اتجاه تكاليف الرعاية الطبية التجارية يتجاوز بشكل معتدل 11% الذي كانت الشركة تراه. عملية الحل المستقلة بموجب قانون عدم المفاجآت، الذي ينطبق فقط على الخطط التجارية، تضيف حوالي 50 نقطة أساس من الاتجاه الإضافي في 2026 وتصل الآن إلى ما لا يقل عن 100 نقطة أساس من التكاليف. تصف إدارة الشركة العملية بأنها غير فعالة، مشيرة إلى أن تقديم النزاعات يتركز بشكل كبير بين عدد قليل من مجموعات مقدمي الخدمة. مع إضافة كثافة ترميز مقدمي الخدمة في الزيارات المكتبية وأقسام الطوارئ، تم دفع استعادة الهوامش التجارية الكاملة إلى ما بعد عام 2027. إصلاح الهوامش على جدول زمني يتغير باستمرار هو اقتراح مختلف عن الهوامش القوية التي تبحث عنها محفظة Trefis High Quality في استثماراتها.
تم رفع توجيه الأرباح المعدلة للسهم لعام 2026 إلى نطاق يتراوح بين 19.50 دولار و20 دولار، والسعر ليس مرتفعًا على المبيعات: تتداول الأسهم عند 390.11 دولار، ومضاعف السعر إلى المبيعات يقارب 21% من نطاقه على مدار عشر سنوات. لا تزال UnitedHealth قصيرة عن معيارها الأخير، مع هامش تشغيل على مستوى الشركة يبلغ 4.8% مقارنة بمتوسط ثلاث سنوات يبلغ 7.1%. الرقم الذي يحدد الوتيرة هو الاتجاه التجاري: حتى يعود إلى ما دون 11%، فإن تاريخ الانتعاش سيستمر في التحرك. تتواجد الأسهم عند حوالي 89% من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا بعد عائد بنسبة 2.6% على مدار الأشهر الثلاثة الماضية. السوق ليست مستعدة لانزلاق: التقلب الضمني عند 29، وهو النسبة المئوية 22 من نطاقه على مدار العام الماضي، لذا فإن الحركة السنوية التي يقوم السوق بالخيارات بتسعيرها هي في النطاق المنخفض مما تم تسعيره على مدار العام الماضي.
تتأخر الجداول الزمنية، ويتحمل المركز ذلك عندما يحدث. نشر ذلك عبر مجموعة من الشركات ذات الجودة المستندة إلى القواعد هو ما تم تصميم محفظة Trefis High Quality من أجله. لقد أثبتت هذه المحفظة قدرتها على تجاوز الثلاثة مؤشرات الرئيسية – S&P 500 وS&P Mid-cap وRussell 2000.