سهم كومكاست شهد بيعاً حاداً بينما ظل تدفقه النقدي مستقرًا.
لقد دفع عام من البيع المكثف الأسهم إلى ما دون أعلى مستوياتها بكثير، حتى مع استمرار الشركة في تحويل جميع أرباحها المعلنة إلى نقد قابل للاستخدام.
تجاوزت شركة Comcast (CMCSA) العام الماضي بشكل واضح. يتم تداول السهم بسعر 21.92 دولار، أي حوالي 68% من أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا والذي بلغ 32.05 دولار، بعد أن انخفض بنحو 30% خلال فترة اثني عشر شهرًا ارتفع فيها مؤشر S&P 500 بنحو 18%. الأسباب ليست غامضة: لا يزال قطاع النطاق العريض الرئيسي يخسر العملاء، والتوجه المتعمد نحو خدمات الهواتف المحمولة يضغط على الأرباح على المدى القريب، وحتى حدائق الملاهي، التي كانت مصدر قوة لفترة طويلة، شهدت تراجعًا هذا الصيف. تُظهر ربحية الشركة المبلغ عنها الضغط، حيث انخفض الهامش الصافي إلى 9.0% من 18.4% في العام السابق. ومع ذلك، تحت كل ذلك البيع، يرفض رقم واحد أن يتصرف كعمل تجاري في حالة تراجع، وهو النقد الذي تولده Comcast.
ربع واحد أفرز 4.6 مليار دولار من النقد
في ربعها الأخير، حققت Comcast 4.6 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، وهو المال القابل للاستخدام المتبقي بعد تشغيل الشبكة والاستثمار فيها. أعادت 2.1 مليار دولار من هذا المبلغ للمساهمين في الربع، بما في ذلك 900 مليون دولار من إعادة شراء الأسهم. إذا تم تمديد هذا على مدار عام كامل، فإن التدفق النقدي الحر بلغ حوالي 159% من صافي دخل الشركة المعلن، لذا حتى بعد ضغط الأرباح، حولت الشركة أكثر من جميع أرباحها المحاسبية إلى نقد فعلي.
ما الذي يغطيه هذا النقد بينما يستمر النطاق العريض في الانكماش
هل عمل تجاري بهذا السعر الرخيص فخ أم خصم؟
هذا هو السؤال الذي يفرضه تقييم منخفض لم يسبق له مثيل منذ عقد. بسعر حوالي سبع مرات من الأرباح المتأخرة، بالقرب من أدنى نهاية نطاقه الذي يمتد لعشر سنوات، و0.6 مرة من المبيعات، وهو القاع الحقيقي لذلك النطاق، تُسعر Comcast كما لو أن التراجع دائم. مضاعف رخيص لعمل تجاري يموت حقًا هو فخ، لذا الاختبار هو ما إذا كان هذا العمل يتقلص أو ينتقل. كانت الإيرادات، التي بلغت 124.9 مليار دولار، تقريبًا ثابتة على مدار العام الماضي بدلاً من الانهيار، والجزء الذي تسميه الإدارة محرك النمو ينمو بسرعة: أضاف قطاع الهواتف المحمولة رقمًا قياسيًا بلغ 448,000 خط في الربع ولا يزال يمثل حوالي 7% فقط من خطوط الهواتف المحمولة التي يمكن أن تصل إليها عبر نطاقها. النقد المستقر، خط الإنتاج الثابت، وقاعدة الهواتف المحمولة المتزايدة تصف عملًا في حالة انتقال، وهو تحليل يبدو أن المضاعف المنخفض لا يعطيه الكثير من الائتمان.
ما الذي يجب أن يتحمل حتى يستمر تدفق النقد
لا يعد أي من هذا بتعافي السهم، ويمكن أن تبقى المضاعفات المنخفضة منخفضة لفترة طويلة. القراءة الصادقة هي أن المضاعف المنخفض لم يسبق له مثيل منذ عقد يعامل Comcast كعمل تجاري في حالة تراجع دائم، حتى في الوقت الذي تمول فيه انتقالًا موثوقًا تمامًا من خلال نقدها الخاص. إذا كنت تمتلك السهم بالفعل، فإن العام الماضي هو درس في مدى ابتعاد المشاعر عن التدفق النقدي؛ إذا كنت تنتظر، فهذه هي الصورة التقريبية لسعر منخفض على عمل لا يزال يولد النقد. الشيء الوحيد الذي يستحق المراقبة هو ما إذا كانت الضغوط قصيرة المدى التي تتوقع الإدارة أن تخفف ستحدث فعلاً، مع استقرار الإيرادات لكل مستخدم من النطاق العريض وأرباح الاتصال بينما تتحول الإضافات الأخيرة في قطاع الهواتف المحمولة إلى إيرادات مدفوعة في النصف الثاني من العام. تلك المجموعة، سهم يقع تحت أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا بينما يستمر العمل الأساسي في الأداء، هي بالضبط ما تم تصميم شاشة "شراء عند الانخفاض" لدينا لكشفه.
محرك نقدي بهذا الحجم لا يزال رهانًا واحدًا فقط
لا شيء مما سبق يقول إن المخاطر قد زالت: لا يزال النطاق العريض متنازعًا عليه، ويجب مراقبة الحدائق. إنه يقول إن قضية النقد حقيقية وأنها تعتمد على شركة واحدة تمر بانتقال صعب واحد. الاحتفاظ بقوة مثل هذه دون السماح لاسم واحد بتحديد نتيجة لديك هو ما تم تصميم نظام قائم على القواعد لأجله، وتطبق محفظة "Trefis High Quality" تلك الانضباط عبر مجموعة من الشركات التي يمكن فحص نتائجها ربعًا بعد ربع. لديها سجل حافل في التفوق على معيار يجمع بين المؤشرات الثلاثة الرئيسية – S&P 500 وS&P Mid-cap وRussell 2000.